家具行业深度研究报告：好赛道，好赛马，解析顾家家居的床垫业务

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录一、好赛道：床垫行业红利明显，百舸争流5（一）床垫产品以弹簧床垫为主5（二）我国床垫市场广阔，增长迅速6（三）竞争格局：行业集中度低，渠道成核心胜负手71、行业趋势：向行业龙头集中72、竞争现状：本土品牌渠道优势明显83、对标美国，行业成熟任重道远10（四）生产端：自动化程度高，规模化优势明显131、行业毛利率净利率水平较高，盈利能力强132、生产自动化程度高133、利润受TDI、MDI价格影响较大14二、好赛马：顾家依托公司渠道布局，进入床垫行业近5年维持高增长16（一）床类业务逐

2、年提高16（二）渠道优势是核心竞争力171、线下布局：门店覆盖全国，二三线城市有望发力182、线上布局：稳居前三，先发优势203、打开工程领域渠道的增长点20（三）产品和品牌建立护城河211、产品定位清晰，主打性价比212、产品品质优良，品牌口碑出众21（四）产能投资为业务拓展保驾护航22三、风险提示23第24页共24页证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表1五大床垫类型5图表2功能性床垫在美国发展迅速（单位：百万美元）5图表3各种材质的床垫知名品牌覆盖率6图表4我国床垫市场消费增长迅速6图表5我国床垫市场未来有

3、巨大市场空间7图表6Tempursealy门店数量7图表7SelectComfort门店数量7图表8美国床垫市场集中度8图表9中国床垫市场集中度(2014)8图表10内、外资渠道布局（2014）8图表11渠道地区分布9图表12各品牌收入规模（亿元）9图表13企业经营情况比较（2014）10图表14喜临门、梦百合、顾家床垫（软床）收入10图表15喜临门、梦百合、顾家门店数10图表16美国床垫行业发展阶段11图表17美国床垫行业渗透率变化12图表18我国床垫行业渗透率变化12图表19床垫（软床）业务毛利率情况13图表20喜临门、梦百合净利率情况1

4、3图表21喜临门、梦百合ROE情况13图表22喜临门营业成本拆分14图表23梦百合营业成本拆分14图表24生产人员人均产出（万元）14图表25固定资产/总资产14图表26喜临门采购原材料拆分（2011）15图表27梦百合采购原材料拆分（2016）15图表28顾家床垫收入16图表29重要性因素分析17图表30不同渠道营业收入占比（万元）17图表31顾家境内门店18第24页共24页图表32公司经销门店分布覆盖全国19第24页共24页证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表33公司坪效（元/平方米）20图表34顾家电子商务发展迅

5、速20图表352016年与2017年天猫双十一期间住宅家具品牌销量TOP1020图表36顾家家居荣誉22图表37顾家产能扩张情况23图表38顾家家居产能布局23第24页共24页证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20一、好赛道：床垫行业红利明显，百舸争流（一）床垫产品以弹簧床垫为主随着物质文明和技术工艺的不断进步，现代人们使用的床垫种类逐渐趋向多元化，按材质的不同，市面上常见的床垫主要有五类：海绵床垫、棕垫、弹簧床垫、乳胶床垫、记忆棉床垫。弹簧床垫是国内最为常用的床垫，也是最传统的床垫，2014年弹簧床垫的市场份额为85%以上

6、。一般由面料、填充物和弹簧支撑层三部分组成，其中起决定性作用的是弹簧支撑层。优质床垫就是要通过不同特性的弹簧、填充物层叠组合，达到柔软体感和坚实承托的平衡。记忆棉床垫是目前在发达国家新兴的功能床垫。有着极为敏感的温度感知，能够很好塑造人体的身体轮廓。能够很好的贴合人的脊椎，使人的脊椎不易变形。在美国自2004年至2015年CAGR10%，远超过弹簧床垫的3.7%。因其原材料价格较高，采用新技术，价格较为昂贵，在我国尚处于引入期。图表1五大床垫类型弹簧床垫乳胶床垫记忆棉床垫棕榈床垫棕榈床垫资料来源：，图表2功能性床垫在美国发展迅速（单位：百万美

7、元）4936CAGR=3.7%3305CAGR=10%1788625功能性床垫销售额弹簧床垫销售额20042015资料来源：ISPA，第24页共24页证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表3各种材质的床垫知名品牌覆盖率100%90%60%50%40%30%20%10%弹簧乳胶3D材质记忆棉山棕椰棕资料来源：中商产业研究院，华创证券80%70%0%（二）我国床垫市场广阔，增长迅速消费额（百万美元）增速00%我国床垫市场消费规模居全球首位。据ISPA，中国床垫消费总额从2002年的6.8亿美元增长到2017年的93.1亿美元

8、，CAGR达17.77%，已经超越美国成为全球最大的床垫消费市场。图表4我国床垫市场消费增长迅速1000040%900035%800030%7000600025%5