《多样化与组合构成》PPT课件

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1、第三章多样化与组合构成第一节投资组合的含义和理论假设第二节收益和风险的度量及转化第三节投资者的风险特征及无差异曲线第四节有效集第五节风险资产组合第六节投资分散化案例：UBS在2006年第一季度重仓持有燕京啤酒，但是该股收益和风险状况都比同期市场指数的表现差，于是在基于前期市场表现的考察下UBS第二季度买入万科A，与已经持有的燕京啤酒构成投资组合，组合的收益、风险状况得到明显改进并超过市场指数。为了在保持良好收益率的前提下进一步分散风险，UBS于第三季度在已有组合中加入招商银行，由此形成三个有价证券构成的投资组合，新组合的收益、风险状况更进一步得到优化

2、，如下图示：第一节投资组合的含义和理论假设一、投资组合的含义二、投资组合理论的前提假设一投资组合的含义马可维茨1952年发表在《金融学杂志》（《JournalofFinance》）上题目为〝PortfolioSelection〞（投资组合的选择）的论文以及随后他在1959年出版的名为〝PortfolioSelection:EfficientDiversificationofInvestments〞（投资组合：有效的风险分散方法）一书被公认为是现代投资组合理论的开篇之作。马可维茨认为投资者的投资目标有两个：获得尽可能高的收益率和保证该收益在最大程度上的

3、稳定性。简单来讲投资组合就是：在投资者预算集内一个包含多种有价证券和其他资产的集合。而如果这投资组合能在既定风险水平下具有最高回报，或在其定回报下达最小风险，就叫有效的投资组合。其之所以能达到这样的效果，是因为投资组合不仅具有单只证券（资产）本身在收益和风险方面的特征，更重要的是，它还具有因这些证券（资产）相互之间相关关系所产生的收益和风险的特征。二投资组合理论的前提假设（一）假设1：投资者仅从期望收益和风险两方面对证券和组合进行考察和评价（二）假设2：投资者是理性的（1）投资者的非厌足性。投资者总是不满足，所以在其他条件相同的情况下他总是希望能获取

4、更高的收益。因此，给定两个相同标准差的组合，投资者会选择有较高预期回报率的那个组合（2）投资者是风险厌恶的。投资者都不希望得到的收益与其均值发生太大的偏离，试图寻求收益波动比较稳定的组合。在预期收益率相同的情况下，投资者将选择风险较小的那个组合。（三）假设3：投资者对资产的持有保持相应的一段时期。（四）假设4：投资者评价信息的方法是相同的，这说明对同一个组合的同样信息，所有投资者给出的预期收益和风险是一致的。（五）假设5：市场是无摩擦的（1）忽略市场交易成本，如税收、手续费等。（2）所有证券无限可分，投资者可以根据需要买卖任何数量的证券。（3）信息是

5、免费的并且即时可得。第二节收益和风险的度量及转化一、收益的度量和计算二、风险的度量和计算三、收益和风险的转化一收益的度量和计算（一）现金流贴现模型我们在考察某个证券的收益或者给某个证券进行估值时，运用到的一个基本原则是预期现金流的贴现，即证券是从其未来期望获得的现金流得到价值的。假设某证券在未来n期内预期的现金流分别是（例如，红利或票息），则证券的现值（或称现行价格）是期内收到的现金流加上期末的预期价格以折现率r折回到现在的值。再考虑下列两种简化情形（1）从t到t+1期的情形，假设证券在这一期有分红（2）从t到t+1期的情形，假设证券在这一期没有分红

6、（二）证券的期望收益率考虑到第t期内该证券有分红行为（三）证券投资组合的期望收益率投资组合是一个包含多个证券的集合,它的期望收益率是由组合内各证券的收益率及其权重决定的。投资组合的期望收益率等于各证券期望收益率的加权平均和，权重是各证券在整个组合当中所占的资金比重或者说是投资份额。其中，表示投资组合（包含n个证券）的期望收益率；表示证券i的期望收益率；表示证券i在投资组合当中的权重。二风险的度量和计算（一）证券的风险在确定了证券能给我们带来多大的期望收益率的情况下，我们还需要考察赢得这种收益率的不确定性，即各期的实际收益率相对期望收益率的偏离程度。证

7、券收益率序列的方差和标准差是考察这种偏离程度的两个合适统计量，因此作为度量证券风险的指标。在UBS案例中，证券i在m个交易日内日收益率序列的方差是：（二）组合的风险1协方差和相关系数在投资组合里，不仅单只证券存在风险，证券之间的相互关系也构成了整个组合风险的一部分，用于刻画组合中某个证券相对于其他证券的风险的统计量就是协方差或相关系数。2相关系数及其含义从计算公式上可以看出相关系数的取值范围在－1到1之间，即它表示两只证券收益率序列之间的相关关系的变化范围是从完全负相关到完全正相关的，表明这两只证券存在完全负相关关系，表明是完全正相关的关系，表明不存

8、在线性相关关系，表明呈负相关关系，表明呈正相关关系，如下图示：在UBS案例中3投资组合的方差和标准差投资组合