国信证 券-景兴纸业-002067-工纸景气上升令公司盈利能力快速提高-100201

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1、公司研究Page1[Table_KeyInfo]动态报告造纸印刷[Table_StockInfo]景兴纸业(002067)推荐目标价：10.00元；当前价：7.65元（上调评级）造纸2010年2月1日[Table_BaseInfo]一年该股与上证综指走势比较股票数据昨收盘(元)7.65总股本/流通A股(百万股)392.00/329.04流通B股/H股(百万股)0.00/0.00总市值/流通市值(百万元)2,998.80/2,517.14上证综指/深圳成指2,989.29/12,137.2012个月最高/最低（元）7.78/3.90财务数据净资产值

2、(百万元)1,701.98每股净资产(元)4.34市净率1.76资产负债率55.03%息率0.0%相关研究报告：《行业仍低迷，财务压力大》——2009-4-28《景气受制于内外需求》——2009-4-26分析师：李世新电话:0755-82130565E-mail:Lisx@guosen.com.cn独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。更新报告工纸景气上升令公司盈利能力快速提高l箱板纸近期提价800元/吨或幅度为27%12月

3、中下旬以来，箱板纸实现了800元/吨的提价，其中12月提价500元/吨，1月中下旬再提300元/吨，价格由3000元/吨上涨到4000元/吨，幅度达26.7%。过往提价幅度多在50~200元/吨，此次连续大幅度提价历史罕见。l提价显示供需改善近期美废价格飙升已接近金融危机前的价格高点，成为推动纸价上涨的重要原因。但纸价上涨幅度超过成本上涨幅度显示此次提价亦受供需改善驱动，期间成本上升500元/吨，毛利增加180元/吨。景兴纸业毛利达到20%为历史高水平，净利为230元/吨。基于工纸间接出口占比较大，实业领域较多认为12月份以来的国内出口较快增长是

4、需求改善的触发点。l预计今明两年工纸景气上升趋势可以保持去年与今年的新增供给不超过200万吨，明年的增量更小，而今明两年的新增需求预计均在350万吨左右，新增需求超过新增供给令今明两年的景气上升趋势比较明朗。l与中国邮政合作事宜需跟踪去年公司在多个省份的试点工作目前取得较大进展，预计最早在3月份达成正式合作。。因公司与中国邮政的合作可能导致邮政系统内相关部门及地区利益冲突，我们暂不作盈利预期。l风险提示出口增长率下降。l评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”预计2009~2011年公司造纸业务EPS分别为0.08元、0.48元和0.62元，P/E分别为

5、97.4X、15.9X和12.3X。当前合理价为9.2元，6个月目标价为10元，评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”。[Table_Profit]盈利预测和财务指标200720082009E2010E2011E营业收入(百万元)1,130.282,054.661,9193,2673,969(+/-%)14.88%81.78%-6.6%70.3%21.5%净利润(百万元)82.50-208.1131188243(+/-%)41.33%-352.25%-114.8%511.6%29.0%每股收益（元）0.21-0.530.080.480.62EBITMa

6、rgin13.0%-2.1%4.6%11.4%11.6%净资产收益率（ROE）4.3%-12.34%1.8%10.2%12.1%市盈率（PE）36.3-14.497.415.912.3EV/EBITDA20.4660.318.39.88.7市净率（PB）1.581.781.761.631.49请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page7箱板纸近期大幅提价12月中下旬以来，箱板纸实现了800元/吨的提价（2月份开始实施高价），其中12月提价500元/吨，1月中下旬再提300元/吨，价格由3000元/吨上涨到4000元/吨，幅度达26.

7、7%。过往提价幅度多在50~200元/吨，此次连续大幅度提价历史罕见。图1：箱板纸价格走势图2：瓦楞纸价格走势资料来源：纸业联讯资料来源：纸业联讯仅是成本推动？美废OCC是国内中高档箱板纸的主要原料，近期美废价格飙升已经接近金融危机前的价格高点，成为推动纸价上涨的重要原因。图3：进口废纸（OCC）价格走势资料来源：国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page7但纸价上涨幅度超过成本上涨幅度显示此次提价并非完全成本推动。11月进口美废价格为183USD（每吨，下同），1月底为247USD，上涨64USD合437元，吨纸

8、废纸用量在1.1吨左右，则成本提高477元。考虑到本色浆及其他成本要素缓慢上涨因素，成本上涨在500元左右，而纸价上涨800元的不含税价