《不一样的中国故事》PPT课件

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1、不一样的中国故事——人民币升值和产业升级宏观经济分析师张杨zhangyang@orientsec.com.cn策略分析师宁冬莉博士ningdl@orientsec.com.cn1内容提要如何把握人民币升值背景下的投资机会附录：汇率因素驱动产业升级案例分析人民币升值对产业升级的影响中国会否重蹈日元升值覆辙？2中国会否重蹈日元升值覆辙？1985—1990涨幅年平均JPY/USD47%（251—132）9.4%日经225391.4%（6910.73—33955.14）78%地产指数126%（65.19-147.8）25%日元升值故事的‘精彩’演绎之一“广场协议”后，日元在协议国联合干预

2、下，急速大幅升值，同期股市和地产市场一路陡升，日本资本市场的‘精彩’故事的要点是升值带来巨大的资产泡沫。日经指数与日元汇率走势日本地产指数和日元汇率走势3中国会否重蹈日元升值覆辙？日元升值故事的‘精彩’演绎之二——日元升值的传导路径图美国日本货币超额供给日元大幅升值经济衰退贸易逆差经济高涨贸易顺差零利率流动性过剩低风险溢价房产价格飙升上市公司帐面价值提升股票上涨扩张性政策抉择泡沫隐患4中国会否重蹈日元升值覆辙？扩张性的货币政策扩张性的财政政策汇率自由浮动改革金融监管不足日本央行在一年左右的时间连续5次调低官方贴现率，从5%降至2.5%；生产严重过剩的背景下，降息对投资和消费的刺激

3、微小，过剩流动性加速向股市和地产市场流动。70年代中期至80年代中期，日本完成了固定汇率到自由浮动的改革，日元升值的预期无限扩大；资本项目的完全开放，大量外资涌入。为刺激内需，日本政府于1987年采取大规模的‘紧急经济对策’，大量用于公用事业、住宅融资和减税补贴。金融自由化，监管不严；银行贷款不断向住房抵押贷款倾斜，刺激地产泡沫不断膨胀。日元升值资产泡沫泡沫破灭日元升值故事的‘精彩’演绎之三——升值期日本政策选择5中国会否重蹈日元升值覆辙？日元升值故事的‘精彩’演绎——日元升值的传导路径辨析美国日本货币超额供给日元大幅升值经济衰退贸易逆差经济高涨贸易顺差零利率流动性过剩低风险溢价

4、房产价值飙升上市公司帐面价值提升股票上涨扩张性政策抉择日本自己的故事6中国会否重蹈日元升值覆辙？不一样的中国故事1234不同的外部经济环境不同的经济地位和经济结构不同的货币地位不同的宏观政策决择7中国会否重蹈日元升值覆辙？80年代，美国经济的多重困境使得日本面临很大的外部压力，从而导致了“广场协议”。出于对历史经验的学习，以及中美相互依赖的经济关系，人民币大幅升值不会成为谈判的筹码。70年代末至80年代初，美国经济陷入‘滞胀’困境，GDP增长率持续下滑，而通胀率不断攀升。‘松财政，紧货币’的政策组合进一步引起财政和经常项目的双高赤字，其中贸易逆差有30-40%来源于日本。治理通胀

5、的高利率货币政策使得外资大量流入美国，美元汇率也出现大幅上涨，贸易逆差加剧。不一样的中国故事——外部环境与压力不同80年前后美国经济陷入‘滞胀’困境紧缩货币政策使美元指数大幅攀升8中国会否重蹈日元升值覆辙？综合竞争力指标人均GDP农业劳动力比重研发费用占比中国1.70346.90%0.80%日本7.49328.76%2.80%不一样的中国故事——内部经济结构不同迥然不同的出口结构高附加值，技术密集型低附加值、劳动密集型从综合竞争力主要指标来看，我国目前的各项指标与80年代的日本相去甚远。从出口竞争力来看，我们以低附加值劳动密集型为主的出口结构所带来的顺差远不能说明中国的出口竞争优

6、势大大提高。我国经济承受升值的能力有限。日本80年代初的出口结构中国的出口结构-2006年9中国会否重蹈日元升值覆辙？不一样的中国故事——货币的国际化程度完全不同本币境外流通范围指数本币境外流量指数本币储备占比指数国际化程度指数中国（2005）0.1270.0810.0370.245日本（1985）0.7300.1600.2801.170美国（1985）1.0002.0407.21010.250人民币的国际化程度很低，在IMF划分的43个资本交易项目中，较多限制和严格管制的项目共占54.8%，综合的国际化指数也远远低于80年代的日本。97年东南亚金融危机中泰国等亚洲国家的教训，让

7、我们的人民币国际化和资本项目开放的进程慢于汇率改革。我们认为，人民币自由兑换在2010年前不会实现，从而汇率改革可控性较强。中国资本项目开放程度10中国会否重蹈日元升值覆辙？“蒙代尔”三元悖论资本项目开放货币政策独立性汇率自由浮动不一样的中国故事——不同的宏观政策抉择中国、日本、美国的基准利率走势在人民币升值的可控前提下，依据目前的经济的特点，中国不会实施激进的货币扩张政策，而是以市场和计划并重，确定了“相机抉择、中性偏紧”的政策基调。宏观调控紧抓“货币供给”这一规模目标，中国不