北京大学光华学院---资本运营与私募股权投资

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1、资本运营与私募股权投资何小锋教授、系主任北京大学经济学院金融系hexf@vip.sina.com参考书：《资本市场理论与运作》，何小锋等，中国发展出版社2006年《投资银行学》，何小锋等，北京大学出版社2008年第二版第一章：资本市场与投资银行第一节现代金融观念FINANCE在中国的多种译法：金融、财务、理财……金融的本质把今天的钱推迟到明天再用（投资者）把明天的钱提前到今天来用（融资者）1997年诺奖获得者罗伯特·默顿教授则在《金融学》中指出：金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行资源跨期配置

2、的学科核心论：金融体系中的投资银行金融是现代经济的核心部门金融的核心业务是资本市场的运作投资银行是资本市场运作的核心当事人投资银行的核心工作是对资产和企业的现金流进行分析的理论和技术金融是现代经济的核心部门1991年1月，邓小平同志在视察上海时指出：“金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全盘皆活。”金融的核心业务是资本市场的运作（1）以《新帕尔格雷夫经济学词典》为例，斯蒂芬·A·罗斯教授在其所撰的“金融学（Finance）”这一条目中明确写到：金融学的核心是研究资本市场的运作，以及

3、资本资产的供应和定价。金融的核心业务是资本市场的运作（2）因此，国外金融学的研究主要包括四个层面：一是公司财务和公司治理，二是投资者行为；三是金融资产的价格行为和金融市场的微观结构设计；四是商业银行、投资银行及投资基金等金融中介机构的运作。格林斯潘曾说过：美联储只管货币（Money），但不管金融（Finance）金融的核心业务是资本市场的运作（3）我们可以发现：国际通行的金融学继承了新古典经济学的精神，其核心是从微观角度研究不确定条件下，能够实现资本最优配置的金融资产的均衡价格。投资银行是资本市场

4、运作的核心当事人当事人：资金需求方资金供给方投资银行政府律师、会计师、评估师等投资银行的核心工作对资产和企业的现金流的分析的理论和技术，这是投资银行家的基本功。所谓优良资产或优秀企业，就是能够产生可预期的、不断增值的现金流的资产或企业。由此重新定义“企业家”：企业家是从事优良资产生产的专家第二节什么是投资银行InvestmentBanking的四层含义机构层次－投资银行：作为金融市场中介机构的金融企业行业层次－投资银行业：投资银行的整个行业业务层次—投资银行业务：投资银行所经营的业务学科层次

5、—投资银行学：关于投资银行的理论和实务的学科投资银行的正式定义投资银行是指主营业务为资本市场业务的金融机构投资银行和商业银行的比较投资银行和商业银行都是资金盈余者与资金短缺者之间的中介投资银行是直接融资的中介商业银行是间接融资的中介投资银行商业银行本源业务证券承销存贷款融资功能直接融资，侧重长期融资间接融资，并侧重短期融资活动领域主要是资本市场主要是货币市场利润来源佣金存贷款利差经营方针在风险控制前提下，稳健与开拓并重追求安全性、赢利性和流动性的结合，坚持稳健原则监管部门主要是证监会主要是中央银行

6、和银监会投资银行的行业特征创新性专业性道德性第三节投资银行学新体系传统的以“业务罗列”为主线的体系：1、证券发行；2、证券交易；3、企业并购；4、基金管理；5、理财顾问；6、创业投资；7、项目融资；8、金融工程。投资银行学新体系一个基础：资产经营的一般模式一个中心：企业与资产现金流分析的理论与技术两条主线资产证券化企业重组两条辅线投资银行的内部组织管理投资银行的外部监督管理一个中心：企业与资产现金流分析的理论与技术企业与资产的价值评估风险与收益理论：金融资产定价理论金融工程原理等主线之一：资产证券

7、化广义资产证券化1、实体资产证券化：股票直接上市：发行上市、分拆上市、异地上市、介绍上市、退市。股票间接上市：买壳上市、借壳上市。债券上市；产业投资基金上市；不动产证券化。2、信贷资产证券化（狭义资产证券化）：MBS、ABS3、证券资产证券化：证券投资基金、金融期货、期权等4、现金资产证券化：各种投资组合主线之二：企业重组扩张性重组收缩性重组结构性重组辅线之一：投资银行内部组织管理组织结构管理风险管理创新管理人力资源管理辅线之二：投资银行外部监督管理政府监管行业监管社会监督：媒体、公众第四节资产

8、运营的一般模式资本市场的理论基石资产（ASSETS）的重新分类现金资产：手持现金和活期存款（M1）。实体资产：未上市的股权，包括有形资产与直接依附其上的无形资产。信贷资产：银行贷款和企业应收款，负债。证券资产：各种证券，包括权益类证券和债务类证券。现金资产现金是以非消费目的而持有的现金，用于投资的现金。作为资产中流动性最强的价值表现形式，现金资产是整个资产运营模式的起点和终点，是实现收入的标志。在实际操作中，可以借用狭义货币M1的概念来理解现金资产，M1指的是流通中的现金加上可开