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1、剖析认股证市场法兴证券衍生工具部高级副总裁-李锦全球权证市场发展香港权证市场发展历史香港权证市场发展完善的法规产品创新权证的定价和对冲权证信息認股證全球权证市场发展全球最大权证市场资料来源:WorldFederationofExchangesmembers(截至2005年9月30日)全球最大权证市场2003年成交额(百万美元)2004年成交额(百万美元)2005年1月至9月成交额(百万美元)香港交易所33,96167,35778,728德国交易所46,22355,20941,707瑞士交易所13,73719,88018,50
2、7意大利交易所13,12521,11544,489全球认股认股证市场资料来源:WorldFederationofExchangesmembers(截至2005年9月30日)香港权证市场发展历史于1988年，首只衍生权证正式于香港交易所挂牌买卖至今已超过17年历史香港权证的发展历程香港权证市场发展香港认股证成交额2003年全年认股证成交=2,640亿港元2004年全年认股证成交=5,245亿港元2005年1月至9月认股证成交=6,123亿港元资料来源:港交所及法兴(截至2005年9月30日)认股证占大市成交比重资料来源:法兴(
3、截至2005年9月30日)香港权证市场成功因素拥有完善公正的法规在正常的情况下，权证发行人有责任维持市场流通量具备资深、经验丰富的发行人投资产品众多易于对冲场外期权市场成熟，有利发行人作对冲完善的法规发行权证的规条发行之权证，最少为期6个月发行人可以零街货发行权证若超过80%以上之街货量，发行人可有权再发行该权证，以调节市场供求，减低风险什么是流通量提供者？2002年1月香港联合交易所修订衍生权证上市规则规定权证发行人须有指定流通量提供者(LiquidityProvider)发行人可委派其它机构为流通量提供者(Liquidi
4、tyProvider)发行人须于联交所自动对盘及成交系统上提供持续报价、买盘价及卖盘价流通量提供者的好处有效提高权证市场的流通量有效保障投资者的权益提升权证市场的透明度(例如：街货量)投资者可于股票机报价机清楚得知流通量提供者(LiquidityProvider)开出的买卖价盘产品创新认股证分类公司认股证上市公司用以集资备兑认股证由投资银行发行之上市证券2005年新发行衍生认股证概览资料来源:法兴(截至2005年9月30日)衍生认股证总数1,238指数认股证225股份认股证990货币认股证7商品认股证16标准认股证1,234
5、特种认股证4法兴认股证创新除了指数及股票外，还有：货币认股证如SG-EURUS@EC0605，行使价$1.27原油认股证如SG-OIL@EC0511，行使价US$55外国指数认股证(于新加坡上市的Nikkei指数认股证)，如NikkeiSGAeCW060310上证50指数(于新加坡上市)，如SSE50ETFSGAeCW060228，行使价$0.8特种认股证创新目前市场有8种非标准证2003年全年总发行2004年全年总发行2005年1-9月总发行派息证300锁定回报证8840平均回报证4782跨价证4300定点证600到期启动
6、证200窗口定界证23480一蓝子认股证000双向002窗口定界证WindowBarrierWarrant窗口定界证拥有设有一个「窗口期」于窗口期内之任何一个交易日，若正股收市价跌至或低于「定界行使价」，投资者将收取定额「回扣」，认股证随后便结束若正股收市价从未跌至或低于「定界行使价」，认股证将继续买卖窗口期过后，窗口定界证与标准证的表现没有分别锁定回报证LockedReturnWarrant多个参考结算日，到期会将所有参考结算日的正数结算值相加，然后除以参考结算日的数目，以得出认股证的最终结算价平均回报证AverageRe
7、turnWarrant不管结算日是录得正数或负数，平均回报证都会将以往所有参考结算日的结算值相加，然后除以参考结算日的数目权证的定价和对冲权证的定价发行人根据历史波幅及对未来的预期确定引伸波幅，连同其它数据代入期权定价模型，厘定权证的发行价格权证上市后，受市场因素影响，价格发生变化将权证的市场价格，连同其它数据代入，得到行情表上的引伸波幅权证的定价上市前上市后引伸波幅期权定价模型权证价格(由引伸波幅决定)引伸波幅期权定价模型权证价格(由市场因素决定)权证 发行人投资者 买波幅衍生工具 市场参与者卖波幅发行人卖波幅(14%)发
8、行人买波幅(如12%)发行人的主要利润来源发行人的對沖策略发行人出售权证后，需要将正股的方向性风险对冲，出售权证所得到的收益，便主要用以支付以上成本权证 发行人投资者A各样衍生工具：场外期权高息票据/息股证结构性产品上市期权/期货其它认股证股票投资者B投资者C对冲买卖发行人的對沖策略发行人
