民生期货棉花投资报告(2011年12月25日)

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1、品种研究/棉花策略报告/动态报告2011年12月25日期现基差拉大郑棉缓慢上行之路或延续内外棉走势分化，美棉近期创出新低84.35美分/磅，而郑棉一直处于区间震荡行情之中，近期在滑准税计税公式的调整及有机构预期明年棉花种植面积将减少的诱因下，资金再度进入棉花品种，在12月16日郑棉1205合约大幅上涨达到20810元/吨，但目前由于棉花基本面供需状况仍无明显好转，资金推动行情持续性存疑，在单日取得了较大的涨幅后，郑棉震荡，但可喜的是随着几波资金的进入，郑棉震荡区间不断上移，中期呈现出缓慢上涨态势。图1：郑棉1205合约走势图图片来源：文华财

2、经请务必阅读最后一页免责声明5品种研究/棉花目前郑棉突破了上涨三角形整理区域，而且BOLL通道呈现出敞开状态，郑棉走势远强于美棉，从下图看出，美棉一直处于下跌通道中，郑棉的底部支撑是不容忽略的，国内自9月份以来的收储政策对于国内棉花供需调节可谓是起到了很大的作用，接近4个月来，郑棉最低点19850，始终未跌破19800元/吨，通过2010年度棉花走势来看，供需面、政策及资金三者的配合才能促成一波行情，而2011年度由于整体棉花增产，中国农业部12月16日称，中国2011年棉花产量预计超过650万吨，较2010年增加600,000吨，结束数年

3、来中国棉花产量下滑局面，增产下反而需求持续不旺引发供给过剩现象，所幸国内收储开启，而目前的政策基本是利好棉花的，一个是收储，一个是近期的进口关税中滑准税计税公式调整，调整后的滑准税计税公式实际上提高了进口棉花的价格底部，对国内棉花价格提供支撑，资金是以上两个方面的推波助澜的力量。因此通过分析，政策面上目前是托市，基本面上后期关注需求及下年度种植的影响，后期此两方面是决定郑棉走向的重要因素。图2：美棉03合约走势图图片来源：文华财经CFTC持仓多空双方均增持净多头率继续回落从截止到12月13日的持仓报告来看，美棉在一波大跌后，总持仓及基金多空

4、持仓均有明显的增加，CFTC总持仓149446口，比前三周增加1万多口，基金多头持仓47000口，较上周增加6417口，空头持仓36405口，较上期增加8676口，但基金净多头率0.56，连续5周回落。基金继续看空棉花走势。请务必阅读最后一页免责声明5品种研究/棉花图3：CFTC棉花持仓走势图数据来源：民生期货研发部外棉进口加速增加外棉使用率大增尽管国内需求不振，但进口棉花保持增加的态势，相比较于2010年的情况，2011年9月份以来每月的进口都高于去年，而在11月份进口数量出现大幅的增加，中国海关总署公布的数据显示，11月份棉花进口量为3

5、7.8124万吨，较上年同期增加近两倍，较前月增加50%。进口棉花价格低于国内棉花是进口增加的一个原因，目前随着大量外棉的涌入，纺织企业用棉配比发生了较大的变换，据调查，目前外棉的用量及波及的纺企越来越多，外棉用量占比增加。我国棉花进口的国家主要包括印度、澳大利亚、巴西及美国，据11月进口报告显示，巴西占比17.7%，位居第三，近期巴西棉田缺水使得巴西农业部调减本年度棉花产量，本年度棉花产量为193.8万吨，较11月份的预测调减了15.2万吨，低于美国农业部预测的196万吨。如果旱情持续发展，单产可能进一步下降。纺织企业出口11月份略增加但

6、难解后期回落担忧请务必阅读最后一页免责声明5品种研究/棉花做为棉花下游的需求企业，由于本年度需求不旺影响棉花的走势，国内整体出口减速较为明显，纺织服装出口自7月份以来连续4个月回落，但11月份出口金额较10月份略微增加，据海关统计，11月份纺织品出口80.35亿元，同比增长13.6%，服装及衣着附件出口123.57亿元，尽管本月出口数据略增加，但由于全球经济增长存忧，欧盟及美国由于债务危机影响会影响我国纺织企业的出口。图4：纺织服装出口金额变化数据来源：海关总署期现基差拉大逼近前期低点棉花现货止跌企稳，期棉小幅反弹，两者之间的基差继续拉大，

7、截止至12月23日两者基差达到1677，从下图可以看出当基差不断扩大时，郑棉有向上的趋势，因此目前郑棉的缓慢上行或得以延续。请务必阅读最后一页免责声明5品种研究/棉花图5：郑棉期现基差走势图数据来源：民生期货研发部请务必阅读最后一页免责声明5深度研究/交易策略分析师简介研发部研究员，从业2年，从业证书F0259265，目前主要从事股指期货研究工作，具备深厚的金融衍生品理论基础和一定的证券投资理论基础，另外兼顾棉花品种的研究，曾在《期货日报》、《经济参考报》、《证券时报》等报刊上发表文章分析师承诺作者具有中国期货业协会授予的期货从业资格，保证

8、报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。免责声明本报告仅供民生期货有限责任公