贵金属行业更新报告：降息一触即发，金价蓄势待升

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1.联储加息或已行至尾声，2019降息一触即发31.1.加息主要应对经济过热，而降息主要应对经济衰退31.2.联储加息到降息的转换周期更短，看到经济衰退便可选择停止加息（降息）51.3.最近1轮加息或已行至尾声，降息渐行渐近62.降息不代表金价一定上扬，但最新一轮降息金价具备走强基础112.1.第一轮降息（1984/08-1986/08），美元先强后弱，金价先跌后升122.2.第二轮降息（1989/5-1992/9），美元走弱，金价震荡132.3.第三轮降息（1995/07-1

2、998/11），美元走强，金价走弱142.4.第四轮降息（2001/01-2003/06），美元走弱，金价走强152.5.第五轮降息（2007/09-2008/12），美元先弱后强，金价先升后降172.6.降息对金价影响总体偏正面，1年内录得正收益概率较高183.推荐贵金属板块：推荐山东黄金、招金矿业（H）、银泰资源、紫金矿业等标的183.1.湖南黄金（首次覆盖）-金锑钨均衡发展，受益金价上涨193.2.华钰矿业（首次覆盖）-发力海外介入黄金业务194.风险提示20第30页共30页请务必阅读正文之后的免责条款部分

3、2018-09-272016-09-272014-09-272012-09-272010-09-272008-09-272006-09-272004-09-272002-09-272000-09-271998-09-271996-09-271994-09-271992-09-271990-09-271988-09-271986-09-271984-09-271982-09-271.联储加息或已行至尾声，2019降息一触即发1.1.加息主要应对经济过热，而降息主要应对经济衰退1983年至今美国一共6轮加息、5轮降息

4、周期，按联邦基金目标利率进行划分，历轮加息降息情况如图1所示。表1、表2对历轮加息周期的统计表明联储加息主要为应对经济过热、通胀抬头。注：1982年之前货币供给是美联储货币政策调控变量，利率为中介目标，而82年之后美联储开始确认货币政策的操作目标为联邦基金利率，同年开始公布联邦目标利率。14.00%加息降息美国:联邦基金目标利率日12.0010.008.006.004.002.000.00图1：1983至今美联储总计6轮加息，5轮降息数据来源：Wind，表1：1983至今美联储6轮加息概览加息周期开始时间结束时间

5、开始加息利率（）结束加息利率（）利息总变动（BP）11983/3/311984/8/98.511.530021988/3/301989/2/16.59.8130631994/2/41995/7/53.25627541999/6/302000/5/164.756.517552004/6/302006/6/2915.2542562015/12/17至今0.25--数据来源：Wind，加息周期开始时间结束时间宏观背景11983/3/311984/8/9加息主要原因：受第二次石油危机影响，美国通胀在80年代初极高，198

6、0年核心CPI峰值曾达13.6。里根上任后采取紧缩货币政策及扩张财政政策来应对，政策刺激下美国经济快速复苏，CPI逐渐攀升，经济出现过热迹象，美联储选择加息来应对。加息期内美国经济增长远强于欧洲21988/3/301989/2/1加息主要原因：1987年美国股市崩盘迫使美联储采取降息策略救市，引起次年（1988年）通货膨胀加剧，为应对通胀，表2：美国加息多为应对经济过热及通胀抬升第30页共30页请务必阅读正文之后的免责条款部分美联储开启动加息，加息期间美国GDP保持平稳增长，失业率有所下降，经济整体态势较为良好

7、31994/2/41995/7/5加息主要原因：90年代初美国经济有所衰退，美联储降低利率以刺激复苏，1994年经济复苏势头重燃，也使通胀预期有所抬升，为控制通胀联储启动加息。整个加息期间年美国经济增速明显下滑欧洲则较为平稳41999/6/302000/5/16加息主要原因：为对冲98年亚洲金融危机影响，美联储下调基准利率，降息一定程度上催生了互联网泡沫，经济过热势头出现，1999年5月通胀开始抬升，美联储为应对通胀及抑制经济过热开始加息，加息期间前期欧洲经济增长明显好转，美国边际走弱，而后期呈现反向状态5200

8、4/6/302006/6/29加息主要原因为：此次加息前美国房地产泡沫严重（前期降息引发），经济虚假繁荣，2004年3月起通胀明显抬升，为应对通胀，联储选择加息。加息期间美国经济因科技泡沫破灭陷入衰退，后虽迎来复苏，但总体来看明显弱于欧洲（欧洲触底反弹，美国下滑明显）62015/12/17至今加息主要原因：在美联储宽松货币政策刺激下，前期次贷危机造成的经济衰退逐步消退，美