季先飞 上海理工大学管理学院 中国沪深股市a股收益率实...

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1、中国沪深股市A股收益率实证分析12季先飞孙克任（上海理工大学管理学院，上海200090）摘要：本文以沪深两个股市A股指数为研究对象，分别采用ADF检验、协整检验和Granger因果检验对两市的收益率进行研究分析，得出两市指数收益率在长期存在均衡，同时论证了沪市A股收益率是深市A股收益率的Granger原因。关键字：沪深股市ADF协整检验GrangerEmpiricalResearchOfRateOfAStockMarketsinShanghaiAndShenzhenJiXianfeiSunKeren（businessschool,USST200090

2、）【Abstract】BasedonthestudyofAstockmarketsinsharemarketindexofShanghaiandShenzhen,thetextcarryoutresearchandanalysisontheyieldofthetwocitiesbyusingtheADFtest,cointegrationtestandGrangercausalitytestdistinctly.Itcomestoyieldtheexistenceofequilibriuminthelongtermanddemonstratestha

3、ttheShanghaiAsharesisthecauseofShenzhenAsharesinGrangeratthesametime.【KeyWords】stockmarketsofshanghaiandShenzhen,ADF,cointegrationtest,Granger一、引言金融危机自爆发以来，作为国民经济晴雨表的中国股市产生了巨大的波动。我国存在上海和深圳两个股票交易场所，由于它们的建立只有短短不到20年的时间，它们的发展还不是十分成熟。自成立以来沪深两市一直遵守同样的投资规则和市场监管，但是它们包含不同的上市公司，分别计算各自的市

4、场指数。按所允许的投资者不同，在同一个交易内部存在A、B两种股票。在整个股票市场上A股的成交量远远大于B股的成交量，对中国股票市场占有主导地位A股的研究更加有必要。恰当的理解股票市场在经济变化过程中的不同变化，以及不同股票市场间的相互关系对于在金融危机下市场监管者和投资者都有着重要的意义。在过去的年份里中国的许多学者对股市的分析十分透彻，可是变化的市场环境，面临的经济形式的不同，尤其是在金融危机的紧要关头对于两市关系分析意义显1季先飞，上海理工大学金融学硕士季先飞为通讯作者2孙克任（1967-），男，山东烟台，上海财经大学博士，上海理工大学经济学副教

5、授，研究方向：宏观经济、金融投资得更加重大。传统的金融理论假设股票收益率成正态分布，这在经济危机不断延伸，股票市场不断下滑的今天显然是不符合当前的形势。本文对两市价格指数之间的关系进行了分析：首先采用恩格尔－格兰杰(Engle—Granger)提出的协整理论对两市的股票收益率进行协整分析，验证两市长期存在的关系；在分析得出存在协整关系时进行Granger因果检验，从而找出两个不同股市的因果关系。二、研究方法(一)样本数据的选择检验的样本选为2008年2月1日一2009年3月30日沪深股市A股指数的对数收益率，建立的模型如下：r=lnP-lnP(1)t

6、tt-1其中P表示t时刻的股市收盘价，P表示t-1时刻的股市收盘价，rt表示ttt-1时刻的收益率。采用对数收益率，一方面可以消除序列的相关性和非平稳性，另一方面对多期的收益率的计算简单。对沪市的收益率RSH和深市的收益率RSZ计算结果如下图所示：通过以上两个图的比较，可以发现深市和沪市的收益率的走势基本一致，于是有理由分析其中存在的关系。(二)协整检验为了有效地衡量序列之间是否具有长期均衡关系，Engle和Granger于1987年提出了协整的概念，它研究的对象是非平稳的时间序列。非平稳序列经过差分变换可以转换为平稳序列，一个经过k次差分变换才能转

7、换为平稳的时间序列称为k阶单整序列，记作I(k)。经济变量之间存在协整关系，说明单个变量自身的运动是发散的，但是这些变量之间的距离有收敛的趋势，即存在某种经济体制制约着变量的运动，使得变量在短期内偏离不会太远，长期存在均衡。根据协整的定义，两个变量之间存在协整的关系，它们必须是同阶单整的，所以在进行协整检验之前，先要对各个变量的时间序列进行单位根检验，从而确定其是否具有平稳。1.时间序列平稳性检验。根据时间序列书序的选择，如果lnP和lnP都是I(0)，则（lnP-lnp）tt-1tt-1是I(0)。对深市和沪市的平均指数做平稳性分析，从而检验出收益

8、率的平稳性。对平稳性的检验一般采用的是ADF的方法：ADF检验模型包括一个回归方程，左边为序列的一阶差分项，