中央银行货币政策作用机制

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1、第六章中央银行货币政策作用机制6.1货币政策传导机制6.2货币政策有效性6.3货币政策传导机制运行有效性分析6.1货币政策传导机制货币政策传导机制概述西方主要货币政策传导机制理论货币政策传导机制概述货币政策传导机制，是指运用货币政策工具到实现货币政策目标的作用过程，即如何通过货币政策各种措施的实施，经济体制内的各种经济变量影响整个社会经济活动。货币政策传导机制具有间接调控性，调控主客体有较规范的法律意识和经营行为，各项政策措施遵循市场经济的内在规律间接的发挥作用。货币政策传导机制的途径中央银行货币政策的传导可通过两条基本途径:一是商业银行，也就是信贷渠道;二是金

2、融市场，也就是利率。金融市场运行货币政策传导机制的经济环境条件：其一，建立未来具体稳定的目标预期（如通货膨胀率），有利于中央银行货币政策的传导；其二，较为完善的金融市场。在市场经济条件下，从货币政策工具的启动到最终对企业和居民行为的影响都是借助于各金融市场来完成的，一个完善的金融市场是建立有效货币政策传导机制的重要条件；其三，企业与银行行为市场化程度强。只有企业与商业银行真正以市场作为资源配置的有效手段，才能对中央银行的货币政策调控反应灵敏、准确，货币政策传导效果才会成效显现。货币政策传导途径之一------货币渠道利率途径托宾的q效应居民的财富效应汇率传导途径利

3、率途径利率传导途径是货币政策的货币传导渠道中最基本和重要的一个，是货币传导渠道中其他途径的作用基础。其作用过程如下:货币供应的增加使利率下降，利率变化使具有利率敏感性的投资增加，总需求因此增加，反之亦反之。这里的投资需求已经包含了企业固定投资、居民住房和耐用消费品投资等受长期利率影响的部分，是约翰·泰勒(JohnB.Taylor)进一步发展凯恩斯的传统利率途径的结果，他用模型证明如果扩张的货币政策使短期名义利率下降，那么在价格粘性和理性预期共同作用下实际的长期利率也将下降。20世纪90年代以后，利率途径在实践中普受重视，成为各国货币政策制定中最重要的变量，西方几乎

4、所有工业国的中央银行都相继把短期利率作为货币政策的操作目标，甚至在有的国家利率已经成为中介目标。90年代以来，学者一直围绕利率水平和期限结构等问题展开讨论，代表性的如伯南克和布兰德尔(BernankeandBlinder,1992)的研究表明联邦基金利率是明显优于其他利率的指标;弗里德曼和卡特纳(FriedmanandK.N.Kuttner,1992)的研究却发现商业票据利率和国库券利率之间的差异是信息量最丰富的指标。托宾(Tobin,1969)的q效应股票价格是货币政策影响经济途径的传导机制，丰富了凯恩斯的利率传导途径，在这里货币政策是通过利率影响股票价格P，然

5、后再通过股票价格来影响q，最终决定企业的投资决策和总产出。q指企业市场价值除以资本重置成本的数值，如果q大于1，相对于企业的市场价值来说新建厂的成本就比较便宜，也就是说相对于重置来说，公司股权筹资的代价就比较高，此时企业倾向于弃旧置新。如果q小于1，相对于资本的重置成本来说企业的市场价值就比较低，也就是说相对于企业的市场价值来说新建厂的成本就比较高，企业不会购买新的厂房设备。居民的财富效应强调股票价格是货币政策影响经济途径的另一传导机制，补充了货币政策对私人消费的影响，作用过程如下:当货币量增加导致利率下降时，股票价格上升，总收人TI增长，居民从而增加一般和耐用消

6、费品的支出C，带动产出Y增加。理论基础是莫迪格利安尼(Modigliani,1971)提出的生命周期模型，在该模型中居民的消费支出是由生命周期中的总收入一人力资本、实物资本和金融资产之和来决定的，金融资产主要指股票。这一传导过程中的关键是财富效应。汇率传导途径其传导过程为:货币供给增加使利率下降，在浮动汇率制下，本币要贬值，即E上升，导致净出口NX和总产出Y的增加。代表性主要是多恩布什(Dornbusch,1976)提出的价格粘性汇率超调模型。该模型说明浮动汇率制度下汇率的波动可以用资产市场和商品市场价格调整速度的不一致来解释，假设商品市场存在价格粘性，其调整慢于

7、资本市场，扩张性货币政策的实施效果是本币利率下降，利率水平的下降会促使投资者抛售以本币计价的资产，从而促成了本币即期汇率的迅速贬值，形成超调，本币在急剧贬值之后经历一个缓慢升值过程恢复;在商品市场上，本币贬值改善了该国的贸易条件，该国出口商品的国际竞争力提升带动国内经济扩张和物价上涨，本币利率水平因此逐渐升高，最终利率也回复到长期均衡水平。实证表明粘性价格模型较好地解释了1979一1981年美元对英镑的汇率超调变动情况。货币政策传导途径之二------信贷渠道信贷渠道是新凯恩斯主义发展出来的货币传导机制，指非货币金融资产中的银行贷款与债券和股票不可完全替代时，货币

8、供给的变化