信用衍生产品——信用风险管理的新工具

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1、万方数据■金融证券■现代管理科学一2006年第11期信用衍生产品信用风险管理的新工具●贺卫陆剑锋王冬摘要：文章在分析了信用衍生产品对商业银行信用风险管理作用的基础上，系统地介绍了信用衍生产品的品种、功效、避险机理及其发展中所存在的障碍，最后根据我国商业银行信用风险的现状，分析了信用衍生产品在中国的应用前景并提出了相应的发展策略。关键词：信用衍生产品；信用风险；信用风险管理；商业银行一、引言(CreditDefaultSwap)。信用违约互换是将参照资产的信用信用风险是金融领域最古老的风险之一，同时也是一风险从信用保护买方转移给信用卖方

2、的交易。信用保护买种很难对其进行定量分析和管理的风险。正因为如此，信方向愿意承担风险的保护卖方在合同期限内支付一笔固用风险管理领域一直缺乏一种灵活的、与期货期权等市场定的费用；卖方在接受费用的同时，承诺在合同期限内，当风险管理手段相类似的风险对冲工具。直到1992年，在巴对应信用违约时，向买方赔付违约的损失。②总收益互换黎举行的ISDA(InternationalSwapsandDerivativesAssocia．(TotalReturnSwap)。总收益互换是指信用保护的买方在tion，国际互换与衍生品协会)年会上才首次正式提出了

3、一协议期间将参照资产的总收益转移给信用保护的卖方．总种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新产品——信收益可以包括本金、利息、预付费用以及因资产价格的有用衍生产品(CreditDerivatives)。利变化带来的资本利得；作为交换，保护卖方则承诺向对按照ISDA的定义，信用衍生产品是一系列从基础资方交付协议资产增殖的特定比例，通常是LIBOR加一个产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。交易双差额，以及因资产价格不利变化带来的资本亏损。总收益方通过签署一项有法律约束力的金融契约，使得信用风险互换在不使协议资产变现的情况下．实现了

4、信用风险和市从依附于贷款、债券上的众多风险中独立出来，并从一方场风险的共同转移。转移到另一方。其最大的特点就是能将信用风险从市场风元论是在信用违约互换中，还是在总收益互换中。风险中分离出来并提供风险转移机制。险的承担者都无须增加自己的资产负债表规模。而是将其尽管信用衍生产品出现的时间比较晚，但是自1993作为表外业务加以处理。年完成第一笔交易来，其市场发展速度相当惊人，2005年(2)利用信用期权对冲信用风险。①信用违约期权全球信用衍生产品交易合约的名义本金余额达到了170000(CreditDefaultOption)。信用违约期权

5、的买方通过向卖方亿美元。从信用衍生产品市场的空前发展中可以得知，信交付期权费，来获取当对应信用违约时，要求期权卖方执用衍生产品在银行规避和转移信用风险、提高银行抵御风行清偿支付的权利。信用违约期权的买方即为信用保护的险能力中确实起到了积极的作用。在2001年底到2002年买方，卖方则是市场投资者。银行可以在发放贷款的时候初所发生的安然和世界通信的特大破产案中，美国多家银购买一个违约期权，与该笔贷款的面值相对应。当贷款违行正是由于运用了信用衍生交易，才使自己幸免于难。信约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值：用衍生产品的作用得

6、到了越来越多人的认同——不少学如果贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权就自动终者和市场人士更认为其市场规模和重要性将会赶上甚至止。因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违超过其他金融衍生产品。约期权所支付的价格。②信用利差期权(CreditSpread0p．二、信用衍生产品的品种、功效、避险机理及发展制tion)。信用利差期权的买方通过向卖方支付期权费．获取约因素在未来市场利差高于事先约定的利差时，要求期权卖方执1．信用衍生产品规避信用风险的内在机理。目前，在行清偿支付的权利。如果在市场利率变动时，敏感性债券信用衍生产品市场上

7、广为应用的产品主要有三种形式：信与无风险债券的价格呈同方向变动，那么两者之间任何价用互换、信用期权和信用联系票据。下面概要介绍这几种差的变化，都是由敏感性债券的预期信用风险所造成的。信用衍生产品转移、分散和规避信用风险的内在机理。这样，通过信用价差期权，便可以将敏感性债券的信用风(1)利用信用互换对冲信用风险。①信用违约互换险从市场风险中剥离出来。～104—万方数据一2006年第11期■现代管理科学●金融证券(3)利用证券化转移信用风险——信用联系票据(Credit--LinkedNote)。信用联系票据是一种有价证券。信用保护的买方

8、向信用保护的卖方支付发行债券的利率。如在到期时．对应信用违约事件没有发生，信用保护方只支付相应资产的票面价值：如果发生了信用违约事件．保护方补偿信用联系票据。信用联系票据实际上是信用违约互换的证券化形式。与信用违约互换不