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1、_三聚环保吧(300072)股吧_东方财富网股吧三聚环保惊天大泡沫！竟然删帖！目前部分曾经的高成长股已经残疾甚至瘫痪，如东方财富业绩重挫七五成市值灰飞烟灭，乐视网负面缠身六成估值骤然消逝......还有部分高成长股迎来了人生第一个大挫折，如2017年一季度业绩预降的华谊兄弟、同花顺、掌趣科技、网宿科技等等。三聚环保有概率是下一个！700亿市值？！总体上三聚环保的成长能力和盈利能力呈现大背离从下图可以看到，2007年至2016年，三聚环保营业收入从1.84亿元增长至175.31亿元，年复合增长率66%；实现净利润从0.1亿元增长至16.35亿元，年复合增长率76%

2、。能够拥有并维持如此之高增长的公司是极少的。但近些年公司的利润率与收入、利润规模出现了严重的背离，即成长能力上升，盈利能力下降了。其中毛利率从2012年的46.69%逐年下滑到2016年的17.73%，净利率从2012年的22.27%逐年下滑到2016年的9.32%，降幅异常的大。这种超倒挂现象，很大程度表示公司以牺牲利润换取规模，未来会面临越来越大的业绩压力，目前业绩颓势已经很明显。公司利润率已经逐年走低，目前是年16亿元的净利润、9.32%的净利率，支撑着45倍的市盈率和12倍的市净率以及700多亿的总市值。这一场王亚伟和诸多机构、散户参与的疯狂盛宴，不知能

3、够持续多久？三聚环保业绩变动情况具体来看各个项目：一、毛利率上蹿下跳十分异常，一般财务造假的公司毛利率才会这样变动下图为与三聚环保业务相关的三个行业毛利率变动情况，环保、环保设备、其他化学制品行业的毛利率基本都维持直线形态，但三聚环保的毛利率走势上蹿下跳，这是极为异常的。因为不论哪个行业，若不出现重大变故，行业毛利率均值基本都会在一个很小的范围内浮动，具有一定的稳定性。三聚环保相关行业毛利率走势2013年至2016年三聚环保分别实现营业收入12亿元、30.09亿元、56.98亿元以及175.31亿元，同比增48.51%、150.65%、89.31%、207.66

4、%；分别实现净利润2.04亿元、4.01亿元、8.20亿元以及16.35亿元，同比增13.62%、96.48%、104.13%、97.07%；各期综合毛利率分别为43.68%、31.42%、32.53%、17.73%。毛利率出现了严重的下滑，这是否和公司转型有关呢？通过公司近些年的产品构成和毛利率情况，我们发现，三聚环保并非是因为转型能源净化综合服务商才导致的毛利率异常跳动。在相关行业毛利率水平都没有太大波动的情况下，公司能源净化产品毛利率、能源净化综合服务毛利率都出现大幅下滑。那么是什么原因导致公司毛利率和行业毛利率差别这么大呢？三聚环保业务构成比例情况存货周

5、转率是企业营运能力分析的重要指标之一，是销货成本被平均存货所除而得到的比率。存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快。三聚环保近些年毛利率走势和应收账款周转次数、存货周转次数情况如下图：公司存货周转情况、应收账款周转情况和毛利率走势出现背离。存货、应收账款周转次数下降时，毛利率上升；存货、应收账款周转次数上升时，毛利率下降。2007年至2012年三聚环保存货周转率存货周转率持续下降，很大程度表明公司存货项目的资金占用增长过快，超过了其产品销售增长速度，毛利率应下降才合理，但这期间三聚环保毛利率却整体在提升。2013年以来

6、三聚环保存货周转率出现反转，快速上升，但此时毛利率却下降了，或表明公司产品竞争力可能下降，替代产品较多，定价能力较弱，这一点从上表可以看出，2012年至2016年根据分业务收入和销量计算的三聚环保能源净化产品（剂种）销售均价分别为3.39万元/吨、3.87万元/吨、1.14万元/吨、0.54万元/吨和0.51万元/吨，不知是物价降得太快，还是此前披露数据出错了？（期间能源净化产品（剂种）价格降幅85%，毛利率降幅53.36%，两者降幅比例差距较大；2013年能源净化产品（剂种）价格从3.39万元/吨上升至3.87万元/吨，毛利率却从50.51%下降到44.81%

7、）还有另一个概念，现金循环周期。它是存货周转天数、应收账款周转天数之和，去掉应付账款周转天数之后的一个循环周期，表明公司从存货到产品销售到资金回收的周期。三聚环保此前的高毛利率，很大程度意味着其产品具有较强竞争力和定价能力，一般都会尽量占用上游客户的资金，少给下游客户长赊账，对应的现金循环周期会显得较小。而三聚环保2013年之后毛利率持续走低，对应现金循环周期按理会增加，也就是说两者应该负向关系。然而三聚环保的现金循环周期却和毛利率走向惊人的一致，是其收入规模扩张太快了？还是能源净化综合服务业务占比持续扩大导致的存货需求减小？通过公司近些年报表可以看到，公司的期

8、末存货占当期营业成本比例