牧原股份研究报告

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1、牧原股份研究报告(002714)研究员：庞江日期：201706291.公司简介公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一。公司的主营业务为生猪养殖和销售。2016年公司销售生猪311.39万头，同比增长62.26%。2016年公司实现总营收56.06亿元，同比增长86.65%；实现净利润23.22亿元，同比增长289.68%。2.行业状况2.1万亿市场空间，行业集中度很低目前国内一年消费约7亿头猪，应该是世界最大的猪市场了，每头猪15

2、00-2000元，行业年销售额高达万亿。目前，我国生猪养殖群体以散户为主，生猪养殖行业集中度极低。近十年，我国生猪养殖正在朝着规模化的方向发展，年出栏量在50-500头的养殖场占比明显上升，年出栏50头以下的养殖散户占比呈明显下降趋势。但是，我国500头以上的规模养殖户占比仍然较低。截至2014年，我国年出栏500头以上的规模养殖场占比仅为0.54%。根据USDA数据，截至2012年，美国年出栏规模在1-99头的生猪养殖场占全国养殖场总数的81%；年出栏500头以上的规模养殖场占比约为12%。2012年我国年出栏量在1-49头和500头以

3、上生猪养殖场所占比例分别为94.88%和0.47%。截至2012年美国年出栏50000头以上的规模养殖场对全国生猪出栏量贡献率达到60%，也就是说0.24%的养殖场贡献了全国60%的生猪出栏量。而我国前四大生猪养殖上市公司对全国生猪出栏量贡献率不足4%，可见我国生猪养殖规模化程度与美国还有较大差距，我国生猪规模化养殖发展空间较大。随着城镇化的发展以及经济规律的马太效应，再参照美国生猪养殖行业的发展规律，未来我国生猪养殖行业集中度的提升是必然趋势。2.2猪价和生猪养殖效益随着集约化程度提高被弱化由于我国生猪养殖以散户为主，生产缺乏计划性，我

4、国生猪价格和行业盈利水平呈明显的周期性波动。2011年生猪价格上涨，生猪头均养殖利润最高达到700元。养殖户补栏踊跃导致生猪出栏量上升，供给增加刺激生猪价格下降，生猪养殖利润不断降低。2014年4月生猪头均亏损最高达到305元，深度亏损导致大量养猪散户退出行业。生猪出栏量在2015年3月开始出现回落，生猪价格企稳回升，5月生猪养殖重新开始盈利。以散户为主体的养殖结构决定了我国生猪存栏量会随着生猪价格的波动而呈现周期性波动。由于规模养殖场与散户相比更具有生产计划性，因此，规模养殖场的养殖规模受生猪价格影响较小。由此推断，随着我国生猪养殖规模

5、化程度的提高，规模养殖场对全国生猪出栏量的贡献率将提高，我国生猪价格的周期性波动也将随着规模化水平的提高而逐渐被弱化。3.投资理由3.1生猪产能快速扩张2016年，公司成立23家全资子公司，2016年年底子公司数量比2015年增长1.4倍。今年1-5月，公司成立12家子公司，公司规模的快速扩张带动公司产能提升。2016年，公司销售生猪311万头，同比增长62%。预计2017、2018年公司生猪销售量将分别达到700万头和1000万头。公司6月生猪销售简报中显示，公司6月份销售生猪78.2万头，环比增长48.39%，同比增长188.56%，

6、2017年上半年，公司累计销售生猪295万头，同比增长156.08%，公司产能释放已经拉开序幕。目前公司所设子公司中已有13个位于贫困县，且后期还将继续布局，现阶段公司所储备的土地资源可供约1300-1500万头年出栏产能2016年，公司销售生猪311万头，仅次于温氏股份，在上市公司中排名第二。由于温氏股份生猪主要布局在广东省，主要占领南方市场，所以温氏股份与公司的竞争较小。从出栏规模上来讲，公司为北方最大的生猪养殖上市公司，紧随其后的还有雏鹰农牧。雏鹰农牧年出栏生猪202万头，在出栏规模上公司仍然是北方最具优势的生猪养殖上市公司。美国生

7、猪养殖龙头Smithfieldfoods公司市占率14.5%，第二名Triumphfoods公司市占率6.5%，第三名Seaboardcorp公司市占率3.7%。中国2016年生猪出栏量6.7亿头，假设由于生活习惯的改变，中国每年的生猪出栏量只要4.5亿头，假设牧原股份市场占有率5%，那么牧原股份的出栏量为2250万头，对应平均周期每头约400元的利润，那么当整个生猪养殖行业达到均衡时，牧原股份的净利润应该为90亿，对应目前的PE为3.4倍左右。上市公司生猪出栏量单位：万2015年2016年2017年上半年温氏股份1535.061712.

8、73897.12牧原股份191.9311295正邦科技157.94226.45约93雏鹰牧业172.35199.23约1153.2生猪养殖成本全行业最低目前，公司的生猪全养殖成本为11.2元/