《宏观经济形势分析》PPT课件

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1、严冬已经过去春天会很漫长——2009年宏观经济展望作者:冯玉明2009年2月18日上海经济增长最坏的时刻已经过去这个春天会很漫长关注市场流动性的影响目录我国发布的主要经济指标增长率一般是同比增长数据。在重要时点，同比增长数据不能反映最新的趋势变化。环比增长能反映最新的趋势变化，但需要剔除季节因素的影响。重要的概念——同比与环比资料来源：东方证券研究所同比增长与环比增长的区别2008年7月份以来，工业增加值增速迅速回落，08年6月份还为16%，到11月份就只有5.4%，达到10多年来工业生产单月增速的最低水平。经季节因素调整后,四季度工业增加值环比负增长1.

2、9%，折合年率近-7.4%，同比增速将只有6.4%；以此推算，四季度GDP环比可能出现了负增长，而同比增速将只有6.8%,我们认为从环比增长看，这将是短期内经济增长最坏的时刻。08年三、四季度经济加速下滑资料来源：CEIC，东方证券研究所季节因素调整后工业增加值的季环比增长单位：%工业增加值的同比增长单位：%资料来源：CEIC，东方证券研究所（1）从政策层面看，在通胀压力下，07年4季度开始到08年中，政府采取了实质紧缩政策07年2季度开始，国际大宗原材料价格出现新一轮上涨，如中国进口原油的平均价格在07年3月份为393美元/吨，到08年8月份达到949美

3、元/吨，上涨141%。在大宗原材料价格及猪肉等食品价格上涨推动下，国内CPI和PPI从07年中期开始也快速上升，其中CPI在08年2月达到7.7%的高位，PPI价格在08年8月份达到10.06%。经济下滑的原因资料来源：CEIC，东方证券研究所物价指数的变动单位：%中国进口原油和铁矿石的均价单位：美元/吨资料来源：CEIC，东方证券研究所（1）从政策层面看，在通胀压力下，07年4季度开始到08年中，政府采取了实质紧缩政策07年10月份到08年6月份，央行累计上调存款准备金率5个百分点，同时重新启用了信贷规模总量控制这一最严厉的货币调控政策。紧缩政策下，信贷

4、规模增速随之下滑，到08年6月份只有14%。08年上半年经济增长维持在10.3%使决策者没有意识到经济已经出现了转向。特别是08年6月份存款准备金率大幅提高1个百分点打击了市场和企业的信心经济下滑的原因资料来源：CEIC，东方证券研究所信贷规模的增长单位：%货币政策工具的变动单位：%资料来源：CEIC，东方证券研究所（2）从经济本身的周期性变化看，也已进入一个下降周期从03年开始，连续五年，中国经济的速度都在10%以上，特别是07年二季度的增速达到14%，意味着经济周期的高峰可能已经到了，即使没有政策调控，经济本身可能也会进入一个下降周期。08年，尽管名义

5、的城镇固定资产投资增长仍有26.1%，但实际增速只有16%，比上年下滑4.6个百分点。经济下滑的原因资料来源：CEIC，东方证券研究所城镇固定资产投资的增长单位：%季度GDP增速的变动单位：%资料来源：CEIC，东方证券研究所（3）全球经济的放缓一定程度上影响了中国经济增长从07年末开始，美国经济陷入衰退，08年四季度的GDP增速下降到-3.8%；欧洲、日本等发达经济体也陷入衰退。尽管08年中国出口名义的增长速度仍有17.2%，但实际增速只有8.2%，比上年下滑11个百分点。而08年后两个月，名义出口出现2.2%和2.8%的负增长，实际出口增速负增长更超过

6、7%。经济下滑的原因资料来源：CEIC，东方证券研究所中国出口指数单位：%美国GDP增速的变动单位：%资料来源：CEIC，东方证券研究所（4）08年3、4季度经济加速回落还在于库存变化的影响:08年下半年，季节因素调整后消费的月环比增长维持在高位，城镇固定资产投资的季环比增长虽有下滑，但维持正增长，出口两个季度的环比增速基本为0。从可观测需求估计的08年下半年经济增长明显好于生产法统计的经济增长，表明库存的变化在起作用。经济下滑的原因资料来源：CEIC，东方证券研究所实际城镇固定资产投资的季环比增长单位：%实际消费品零售额的月环比增长单位：%资料来源：CE

7、IC，东方证券研究所（4）08年3、4季度经济加速回落还在于库存变化的影响:08年上半年,各经济主体对通货膨胀的预期十分强烈,因此企业和中间商都出现了囤积行为,一个例证是上半年中国铁矿石和原油加成品油的进口量同比增长22%和12%,而在经济增长最好的07年上半年,二者的进口增速也只有16.5%和8.8%。进入三季度,企业及中间商对通胀和经济前景的预期迅速变化,囤积的库存压力显现,企业被迫停产、限产。经济下滑的原因中国进口原油及成品油的规模单位：千吨中国进口铁矿石的规模单位：千吨资料来源：CEIC，东方证券研究所资料来源：CEIC，东方证券研究所库存削减可能

8、已接近尾声我们的估计结果显示，自07年下半年到今年上半年，存货变动