公用事业行业：以煤窥电精选最佳煤耗指标，清洁能源出力波动影 响煤耗前瞻价值

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1、电量数据：源自经济、反映经济纵观我国过去10年的GDP同比增速与同期全社会用电需求同比增速，两者变动趋势整体一致：2008年受经济危机的影响，全社会用电量同比增速快速回落，随后在2010年有所反弹；2012年以来，中国进行经济结构的转型，淘汰大量落后产能，发展新型行业，受此影响，全社会用电量增长缓慢，2015年用电量增速仅为0.52%；2016年以后，中国完成经济转型，用电量需求开始回升，2016和2017年用电量增速均保持在5%以上。2018年，全社会用电量快速增长，同比增速达到8.49%，创下“十三五”以来的新高。图1：2008年至2018年我国G

2、DP增速与全社会用电量累计增速14%25%12%20%10%15%8%10%6%5%4%0%2%-5%0%-10%20082009201020112012201320142015201620172018GDP增速用电量累计增速（右轴）资料来源：Wind，长江证券研究所之所以两者之前呈现如此高的相关性，主要原因在于支撑经济发展的核心因素在于生产活动，而生产活动的进行需要消耗以电能为代表的各类能源。在我国全社会用电量中，绝大多数电量属于生产用电，居民生活用电占比较小。图2：我国用电量结构中以生产用电为主201820172016201520142013201

3、220112010200920080%10%20%30%第一产业40%第二产业50%60%70%80%90%100%第三产业城乡居民资料来源：Wind，长江证券研究所因此，用电量由宏观经济决定，在一定程度上反映宏观经济的运行状态，“源自经济、反映经济”。请阅读最后评级说明和重要声明2/12行业研究┃点评报告以煤窥电：何种煤耗指标，方为最佳之选？电力作为一种特殊的商品，具有无法大量存储的特性，其发、输、配、用瞬间完成，因此制约发电量的最主要因素是用电需求，发电量与用电量的变动更是基本一致。图3：我国发电量与用电量增速保持高度一致16%14%12%10%8

4、%6%4%2%0%20082009201020112012201320142015201620172018全社会用电量同比全社会发电量同比资料来源：Wind，长江证券研究所借助发、用电量的高度相关性，我们找到了或许可以反映宏观经济运行情况的先行指标：发电耗煤量：我国火电以燃煤发电为主，在发电/供电标准煤耗指标每年变动幅度不大的环境下，每月发电消耗的煤炭量是反映火电发电量的一个优良指标，煤耗指标对于火电发电量的预测具备一定研究价值，从而对宏观经济运行情况的判断起到一定的辅助作用。图4：发电耗煤量或许可以反映宏观经济情况宏观经济运行情况全社会发电量和用电量

5、火电发电量发电耗煤量资料来源：Wind，长江证券研究所四种煤耗指标，各异的解释力度目前市场上主要有以下四项反映火力发电耗煤量的指标：秦皇岛煤炭网披露的6大发电集团耗煤量，中电联披露的各地区发电耗用原煤量，WIND披露的电力行业动力煤消费量以及Wind披露的重点电厂煤耗总量。我们以2011年以来的月度数据为样本，研究四个煤耗代表性指标与火电发电量的关系。请阅读最后评级说明和重要声明3/12行业研究┃点评报告原始数据处理：火电发电量当月值及同比增速、六大发电集团耗煤量及同比增速、电力行业动力煤当月消费量为相关部门直接披露；中电联披露的发电耗用原煤为按省份披

6、露每月累计值，首先将数据横向加总（由于福建、重庆2015年之前每年仅有2个月数据，缺失严重，故剔除该省份），并减去上月累计值换算为当月数据，由于该数据仅披露每年2-11月的累计值，因此无法获取每年1、2和12月当月数据，因此进行剔除；重点电厂煤耗总量为旬度累计数据，部分月度未能统计到月底，因此会造成部分月份月度累计数据的缺失。图5：火电发电量与六大发电集团耗煤量同比增速对比图6：火电发电量与六大发电集团耗煤量环比增速对比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%火电发电量同比6大发电集

7、团耗煤量同比火电发电量环比6大发电集团耗煤量环比资料来源：Wind，长江证券研究所图7：火电发电量与发电耗用原煤同比增速对比资料来源：Wind，长江证券研究所图8：火电发电量与发电耗用原煤环比增速对比40%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%30%20%10%0%-10%-20%火电发电量同比发电耗用原煤同比火电发电量环比发电耗用原煤环比资料来源：Wind，长江证券研究所图9：火电发电量与电力行业动力煤消费量同比增速对比资料来源：Wind，长江证券研究所图10：火电发电量与电力行业动力煤消费量环比增速对比40%30%30%

8、20%20%10%10%0%0%-10%-20%-10%-20%-30%-30%-40%-40