投资学-20-21期权与期权定价

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1、20期权与二项式期权定价模型与应用20.1期权的概念与分类期权又称为选择权，是指投资者（持有者）在未来特定时间内，按某一事先约定的价格（执行价格），买进或卖出一定数量的特定标的资产的权利。在期权交易时，购买期权的一方称作买方，出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。①期权的这种权利对买方是一种权利，对卖方是一种义务，权利与义务不对等。②期权买方赋予买进或卖出标的资产的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。③期权卖方只有义务，无不履行的权利。1.按标的资产的买卖不同划分按标的资产的买卖不同，可将期权分为看涨期权和看跌

2、期权。看涨期权，指赋予期权合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入标的资产的权利。简称买权。例如，ABC公司的股票9月份的看涨期权就赋予其持有者在到期日或之前的任何时间以90元得价格购买一股ABC股票的权利。期权持有者不一定要行使期权，只有当购买的标的资产的市场价格超过执行价格时才会执行期权合约。当市值确实超过执行价格时，期权持有者要么卖掉该期权，要么执行该期权，从而获得利润。否则，就有零，不再有价值。看跌期权，指赋予期权合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格卖出标的资产的权利。简称卖权。2.按期权行使的有效期不同划分按期权行使的有效期不

3、同，标的资产的买卖不同，可将期权分为欧式期权和美式期权。欧式期权：指买方只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）。美式期权：指买方可以在期权到期日以前的任意时刻执行期权，这样就增加了期权执行者的灵活性。另外还亚式期权、百慕大期权、障碍期权等。亚式期权是指可以按到期日之前的平均价格进行清算的期权，这是一种路径依赖型期权，由于执行价是平均价，所以不容易受到操纵，因而受到投资者青睐。百慕大期权是指买方可以在到期日之前所规定的一系列时间执行期权，它是美式期权和欧式期权的混合体，与美式期权的区别是美式期权行权日不固定，是任意时刻。障碍期权：是指期权

4、回报依赖于在一定特定时间内，标的资产的价格是否达到了某个特定水平，这个水平就叫做障碍水平。例如确定一个障碍值，在期权的存续期内有可能超过该价格，也有可能低于该价格，对于敲出期权而言，如果在期权的存续期内标的资产价格触及障碍值时，期权合同可以提前终止执行；相反地对于敲入期权而言，如果标的资产价格触及障碍值时，期权合同开始生效。注意障碍值可以低于标的资产现在的价格，也可以高于。如果，称为上涨期权，反之称为下跌期权。如对于下跌敲出看跌期权，该期权首先是看跌期权，股票价格是，执行价格是K，买入看跌期权就首先保证以执行价K买掉股票，下跌敲出障碍期权相当于在看跌期权的基础

5、上附加提前终止执行的条款，内容是当股票价格触及障碍值时看跌期权就提前终止执行，因为该期权对于卖方有利，所以其价格应低于看跌期权的价格。这些期权都叫“第二代期权”，主要是金融机构为满足市场需求而设计的，多在场外交易。20.2期权的购买价格由于期权买卖双方权利与义务不平等，产生了期权价格。期权价格简称“权价”，也称“权利金”、“权酬”、“期权手续费”等，是期权买卖双方在达成期权交易时，由买方向卖方支付的购买该项期权的金额。期权的购买价格称为期权金，它表示如果执行期权有利，买方为获得执行的权利而付出的代价。投资者执行期权能产生利润时，称此期权为实值期权，当执行期权无

6、利可图时，称为虚值期权，当执行价格等于标的资产市场价格时，称为两平期权。期权的购买价格由内在价值和时间价值组成。内在价值：期权内在价值是指如果立即行权获得的收益，看涨期权内在价值是标的资产现价和执行价之差。如某看涨期权执行价为100元，股票价格为107元，那么内在价值就是7元。看跌期权内在价值是执行价和标的资产现价之差。时间价值：期权时间价值就是期权价格高于内在价值的部分，期权时间价值就是期权价格减去内在价值。如前例，如果期权价值为8元，那么该期权时间价值为1元。影响期权价格的因素主要有如下因素：（1）标的资产价格。是期权合约所涉及的标的资产价格。在期权敲定价

7、格一定时，期权价格高低很大程度上由标的物价格决定。对于权证而言，权证对应的股票价格即为标的资产的价格。（2）执行价格对于看涨期权，敲定价格越低，则期权被执行的可能性越大，期权价格越高，反之，期权价格越低，但不可能为负值。而对于看跌期权，敲定价格越高，则期权被执行可能性越大，期权价格也越高。（3）标的资产的价格波动率无论是多头期权还是空头期权，期货价格的波动性越大，则执行的可能性就越大，期权价格也越高，反之，期权价格就越低。（4）到期时间到期时间越长，无论是空头期权还是多头期权，执行的可能性越大，期权价格就越高，期权时间价值越大；反之，执行的可能性越小，期权的时

8、间价值越小。（5）无风险利率对于看涨期