钢结构行业：明年钢构即今年装饰逻辑演绎

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1、钢结构行业：明年钢构即今年装饰逻辑演绎明年钢构即今年装饰逻辑演绎韩其成白晓兰张琨021-39><>8676162021-3<>8674660021-3<>8674754hanqicheng@gtjas4>>baixiaolan00<>8216@gtjas>zhangkun00<>8742@gtjas>S0<>8<>8020<>8070351S0<>8<>80110030026S0<>8<>801100900<>85本报告导读：明年钢构即今年装饰，钢结构行业明年将进入高速增长期，3家钢结构公司对于股价与EPS都有市场诉求与刺激，行业快速增长同时迎来业绩与估值双轮驱动。摘要：z我们10月12日撰写

2、《精工钢构：行业趋势和公司业绩未来拐点向上》股价涨幅53%左右，提出精工钢构为我们储备的明年具翻倍潜质三家建筑牛股之一，长期看值得期待和持有。日前我们再次提出“明年钢构即今年装饰”：装饰公司今年业绩大幅改变了市场之前认为行业壁垒和盈利水平低的观点分歧，估值也获得了大幅提升，钢构明年开始进入增长期也将消除分歧获得估值提升。z分别以行业龙头为例：2005-2009年金螳螂净利润复合增速44.4%、平均增速为43.6%，精工钢构对应增速为43.<>8%、60.9%。金螳螂行业龙头市场份额不到1%，精工钢构行业龙头市场份额2%左右。两者相比利润增速过去相差无几、市场地位和集中度也相差无几。目前我国建筑

3、钢结构占建筑总用钢量10%，日本和美国为50%、65%左右，钢构行业未来发展空间和龙头企业集中度空间很大。z以行业板块效应看：今年装饰行业由1家公司增加至4家公司。钢构行业精工钢构股权激励明年12月第一期，杭萧钢构股权激励明年7月第一期，东南网架明年定向增发融资，该三家公司明年对于股价和EPS都有市场诉求和刺激。今日上市光正钢构明年发行PE35倍左右（首先与装饰PE接轨）、认购倍数49倍（11月底以来最高数值），后面将有两家钢构公司上市，将形成板块合力。z钢结构未来3年步入高速增长期：（1）十一五前3年为发展最快阶段，十二五前3年和政府换届年发展可期，也是精工钢构股权激励三年、业绩释放可期；（

4、2）轻钢受益十二五产业转移和产业升级厂房建设，如明华能源公司金太阳发电工程；重钢业务受益商业地产等消费升级，如天津文化中心大剧院；空间钢构将受益文体中心等基础设施建设，如京沪高速铁路无锡东站站房工程。z我们认为在明年某个时点开始，钢结构行业也将迎来爆发式增长阶段，行业快速增长也将迎来业绩和估值双轮驱动。同时钢结构公司均在探索新型产业和盈利模式，如东南网架新型建筑钢结构膜材项目，光正、杭萧钢构钢结构产业住宅项目。精工钢构试图依托自身品牌和技术获取订单，通过外协来杠杆化放大自身产能，盈利模式试图逐步向品牌技术服务转变，试图争取总包资质。z正如国际工程、水利水电工程、装饰园林样可以形成板块效应。钢结

5、构预期明年开始板块效应将更为明显。且钢结构明年估值仅一半于装饰行业，相对于装饰而言，明年钢结构估值提升空间更大。评级：增持上次评级：增持细分行业评级钢结构增持相关报告钢结构：《钢结构行业趋势向好，龙头企业期待向上》2010.11.10行业更新报告钢结构2010.12.17股票研究行业更新报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of21表1：精工钢构推荐逻辑与历程报告时间报告类型报告评级目标价当日收盘价主要观点2010-10-12公司深度报告《行业趋势和公司业绩未来拐点向上》上调至“增持”1511.5<>81）对4季度十二五规划主题作储备：分析行业促发因素为十二五规划相关的城镇化、消费升级（重钢、

6、空间钢）；产业升级、转移、承接（轻钢）。2）寻找未来2年可持续增长公司。分析公司基本面与竞争优势：丰富兼并收购经验、管理模式、品牌技术等。3）首次提出3拐点逻辑。2010-10-223季报点评《3季度业绩超预期，上调业绩和目标价》增持1612.3集中指出3大业绩拐点：1）公司未来面临业绩触底回升：3季度业绩拐点向上得到兑现；2）行业爆发增长前夜：十二五前两年必定爆发增长；3）股权激励释放业绩：预测年底前获批概率大。2010-11-11行业深度报告《钢结构行业趋势向好，龙头企业期待向上》增持1613.631）指出行业“建筑节能、消费升级、竞争分散、政策倾向”等多面利好。2）强化3拐点逻辑，后两个

7、拐点可期。3）跟踪公司最新进展：出售彩铝业务给集团公司后减轻负担，提高盈利水平。2010-11-22点评股权激励提交股东大会《明后两年业绩拐点爆发式上升》增持1<>813.<>891）重申公司推荐逻辑与行业爆发增长前景，并指出得到了市场认同。2）3大拐点逻辑中：股权激励方案公告12月6日提交股东大会，第2个拐点即将兑现。2010-12-14点评董事会确认股权激励授权日《明年的钢构即是今年的装饰》增