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1、中国金融：走向理性繁荣——建立开放条件下的金融新秩序罗伯特·希勒美国耶鲁大学教授主题：金融风险和金融新秩序林毅夫北京大学中国经济研究中心主任罗伯特·希勒：我今天首先要谈的是我们在过去金融实践中所学到、所得到的一些教训,特别是最近一段时间股票市场的波动，同时也想谈一谈金融市场在未来可能发生的一些变化，我相信在未来的十年中全球金融也会出现某些重要的变化。那么要共同来理解对未来的一些金融的一些变化和金融未来的发展趋势。金融理论是深刻的，但是某些理论被过分强调了，并且我想说的是这些理论与我们所看到的现象存在着不一致的地方，
2、因为它过分强调理论方面，就有它偏颇的方面。首先就是“有效市场理论”,这种理论认为股票的价格是基本面信息的反映,例如收益和红利等信息.这个理论已经存在了许多年,但实际上它并不像我们想像的那么正确，第二个颇有争议的理论就是关于市场随机性的理论,它是说在金融市场上你很难确定买卖的时机，不知道什么时候该买,什么时候该卖。另外一个理论就是说市场是理性的，而且价格的变化主要是由基本面的变化，诸如未来收益造成的。还有一个被理论学家大肆宣扬的理论是，市场泡沫是不存在的，在这里，泡沫是指股票的价格由于投资者的狂热追捧而造成的上升。经
3、典的金融理论认为，投资者的感情因素在市场中的角色无关紧要，然而在过去的十年里面，人们开始考虑人的感情因素对金融市场的影响，行为金融学的地位越发重要了。行为金融学最终为人们所关注是在1996年12月5号，艾伦·格林斯潘，在他那次著名的讲演中提出了“非理性繁荣”这个词。尽管艾伦·格林斯潘是在一次晚宴上讲的这个话，我猜想当时他已经意识到行为金融学的重要性.大家可以从现场的屏幕上看到当时格林斯潘的原话,他在华盛顿发表的讲话,但是已经是很晚了.他说:我们怎样才能知道何时金融市场会出现非理性繁荣,要知道这种非理性繁荣曾经在日本
4、造成了长期的经济衰退.但是与此同时日本的股市是开盘时间,令美国人感到惊奇的是,尽管格林斯潘的发言是在一个私人的宴会上,日本的投资者却很快的得到了消息并做出了反应,当天日经指数下跌了3.2%,这带起了一轮世界范围的股市下跌.在德国,股票指数下跌了4%,在英国,金融时报指数下降了4%,美国股市最晚开盘,当天道琼斯下降了2.3%。艾伦·格林斯潘只是说出了一个貌似可怕的词，就引起了全球股票市场的下降，这看起来更像个笑话,人们也经常拿这个词来开玩笑。艾伦·格林斯潘并没有说什么,他只不过是提问罢了，但是事实是他的提问导致了全球
5、股市的大幅下跌,而且给英国股市的影响长达数年时间。我把艾伦·格林斯潘的这个词做了书的标题，因为这件事跟我多少有些关系，我是在艾伦·格林斯潘用这个词的两天前参加一个听证会，我跟艾伦·格林斯潘谈到股票市场的问题，到后来有很多的记者就说，非理性繁荣这个词是不是你产生的？是不是你发明创造的？我说当然不是，它是艾伦·格林斯潘的词。这个事情发生以后，我觉得很惊奇，这个词对整个世界股票市场引起这么大的反响，股票市场的脆弱性也引起了我的注意。事实上，我跟太太讲，人们谴责艾伦·格林斯潘，但是也许我才应该承担这个责任，因为在讲演的前两
6、天，我建议艾伦·格林斯潘应该公开表示股市的价格被高估了。当时我太太不太相信,觉得我是在自夸,不过当她看到了新闻报道之后,她觉得这非常有趣.在那一年的圣诞节上，我们全家在圣诞卡上写下圣诞节期间到做过些什么,我的太太写道:鲍勃(希勒昵称)引起整个世界股票市场的波动.但是我确信那不是我引起的。当然了，这是1996年的事情。现在打出了一张图，是从1871年到2003年这一段股价收益的图。这张图我感到引起我注意的话，就是说这个红线表示的是回报，就是收益；这个蓝线是股票的价格，你可以看到在上个世纪收益的波动并不是特别得大，股票
7、的价格上下波动的幅度要大得多。那么从这张图大家可以看出来，在二十世纪的时候，大概有两个大的泡沫，一个是20世纪20年代，最高点出现在1929年，在大萧条中，下跌了80%。另外一个是开始于90年代，那么到目前为止，你会发现股价上升了两倍不止，随后又跌了将近50%。箭头指的这一点就是说在跟你在说话的时候要注意一点，再谈到非理性繁荣的时候，你可以看出来这个股价越来越往上冲，最后一直到泡沫破灭为止的这一段时间。我的这本书是在这个时候出版的。这恰恰是股市的最高峰。不只是美国市场，欧洲也一样，那么我想其他许多国家，也许是大多数
8、国家的主要证券市场也是这样。我要说的并不是说世界上所有的国家都是在2000年左右出现问题，需要说明的是，中国的情况就有所不同，我不得不说绝大多数国家相同，但中国除外。人们想知道20世纪20年代股票市场高涨，然后突然崩溃的原因，同样也想了解在2002年究竟发生了什么？这正是我的著作《非理性繁荣》所阐述的。这个问题的确是一个很复杂的问题，这是我这本书要谈的，这本
