系统性风险的定义和测量

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1、系统性风险的定义和测量界定尽管随着2007年以来次贷危机的蔓延，金融系统风险得到了足够的重视，但对于系统风险并没有一个广泛认可的定义。Kaufman和Scott（2003）将文献中对系统性风险的定义分为三类第一类是对整个金融甚至经济系统的同时的巨大负面冲击，主要强调系统风险的“同时性“，代表性的有Mishikin（1995），Kupiec和Nickerson（2004）第二类是机构间同样的风险暴露，强调的是系统风险发生的”同因性“。代表性的有Chan等（2005）。第三类是金融机构和市场之间对于危机事件的

2、“链式反应”，强调的系统风险发生时关联结构之间的”传染性“，代表性的有DeBandt和Hartmann（2000）。赵静等（2014，6）BIS(1994)由于一个协议参与者毁约导致其他参与者的损失，并以此类推最后形成的大规模瘫痪局面BIS（2001）认为，系统性风险则是一种内生性风险，是指金融体系作为一个整体可能存在的风险及其可能对金融体系本身以及实体经济所造成的冲击。国际货币基金组织、国际清算银行和金融稳定委员会在2009年对全球三十余个国家的大规模调查之后提交的报告中，将系统风险定义为由于金融系统的

3、部分乃至全部发生崩溃导致的金融服务瘫痪（BIS等，2009）。BIS还通过空间维度和时间维度两个视角来认识分析系统性风险。苗永旺等（2010），空间维度即空间维度即在某一给定的时点上，单个金融机构的风险是如何在金融体系内分布的。从实践来看，空间维度主要考察的是哪些大型金融机构具有系统重要性以及其对金融体系的风险的影响程度。时间维度即重视风险的动态变化，即金融体系的内在风险如何随着时间的变化而变化。系统性风险的时间维度与经济周期相关，其主要关注的是金融体系的顺周期性。金融稳定论坛（FSF)将顺周期性定义为金

4、融体系和商业周期波动相互强化的机制并可能引发或恶化金融的不稳定性。GianniDeNicolò等（IMF，2010）GianniDeNicolò等（2010）区分了系统性金融风险（Systemicfinancialrisk）和系统性实体经济风险（Systemicfinancialrisk）。Systemicfinancialriskistheriskthatashockwilltriggeralossofeconomicvalueorconfidencein,andattendantincreasesin

5、uncertaintyabout,asubstantialportionofthefinancialsystem.Systemicrealriskistheriskthatashockwilltriggerasignificantdeclineinrealactivity.测量传统方法：多元GARCH模型、极值理论度量金融机构间的联系和市场间的波动性溢出最主流的模型是多元GARCH模型。理论依据是危机即将发生的时候，潜在的系统风险累积表现在影响金融市场各个参与主体的经济因素趋向一致，而股票价格作为反映市场

6、对于未来收益预期的工具，彼此相关关系会增强（DeNicolo和Kwast，2002；Schroder和Schuler；2003）Engle和Sheppard（2001）提出用动态条件相关系数多元GARCH模型（DCC-MGARCH模型）来研究变量之间的时变非线性相关关系张兵等（2010）采用DCC-MGARCH模型估计了不同市场间的波动溢出效应。学界较为流行，并有希望被纳入新的监管体系中的三种金融系统风险的模型化度量方法。条件在险价值（CoVaR）Adrian和Brunnermeier（2010）创新地提

7、出使用条件在险价值即CoVaR的方法来度量系统风险在VaR测度单个金融机构非条件性尾部风险的基础上，通过测度某个金融机构陷入困境对其他金融机构尾部风险的影响，将系统性风险和在险价值联系起来系统性期望损失（SystemicExpectedShortfall，SES）和边际期望损失（MarginalExpectedShortfall，MES）Acharya等（2010）提出的一种“从上到下”的风险分析方法，基于期望损失ES（ExpectedShortfall）的思想与VaR一样，ES也是一种常用的风险度量手段

8、，计算的是极端情况下损失的期望，也就是收益低于一定水平时的平均损失。困境保险溢价（DistressedInsurancePremium，DIP）Huang、Zhou和Zhu（2011）提出的困境保险溢价（DistressedInsurancePremium，DIP）方法同样是一种“从上到下”的度量方法定义为弥补银行体系发生困境时的损失所需的保费溢价，尽管这种保险市场在现实中并不存在。ADYNAMICFACTORMODELOFS