ELN的原理与应用(陈代云

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1、ELN：原理与应用海通研究所金融工程部陈代云内容0.背景ELN简介ELN与其它含权产品的比较国外ELN相关产品国内发展ELN的可行性分析ELN实现多方共赢应用举例：某金融企业发债风险，还是风险！！！0.背景：作为证券公司发行债券的备选方案而提出结构型产品将是市场产品创新的重要内容交易所新的交易品种ELN所体现出的优势：投资者可能获得或有的高收益；发行人可能获得的低资金成本；风险结构的可控制性1.ELN简介：产品概念票据指期限在1－10年间的中期债券或固定收益融资工具；股权联结票据是利息或本金与一定的股票价格或股票指数相联系的一类固定收益证券；利用组合投资技术所构

2、造出的一种能够增加收益的结构化产品(StructuredProducts)；允许投资者在不必交易基础证券的情况下，拥有选择获得固定收益或者享有单一股票、一个股票组合或股票指数的涨跌收益的权利；股权联结票据可以分解为两种基本证券：固定收益证券(债券)；股票(或股票指数)衍生产品(买入或卖出期权)。1.ELN简介：投资者的收益特征买进买权债券报酬债券到期价值履约价格履约价格履约价格到期股票价格到期股票价格到期股票价格债券到期价值买权价值ELN的报酬1.ELN简介：投资者的收益特征买进卖权债券报酬债券到期价值履约价格履约价格履约价格到期股票价格到期股票价格到期股票价格

3、债券到期价值卖权价值ELN的报酬1.ELN简介：产品要素发行价结算价(结算指数)行使价或初始指数参与比率等由于是固定收益证券，它还约定票面利率、票面收益率与票据期限等基本条款以及为了控制票据所连接的证券波幅过大所引发的风险，票据发行人有时在票据条款中增加的赎回条款2.ELN与其它含权产品的比较期权期货的比较交易所交易的期货或期权在场内发行，而股权联结票据既可以在场外发行也可以场内发行期货或期权合约必须在买卖双方对价格合意时才产生；股权联结票据则遵循预先约定的发行程序，并符合一般对有价证券发行的规定，事先决定发行数量、价格等投资者可以根据自己的需要开设期权或期货仓

4、位，理论上，期货或期权的未平仓合约数量可以是无限的；但股权联结票据每次发行数量是一个定数，流通在外筹码更有限2.ELN与其它含权产品的比较与CB及附认股权证公司债差异（1）可转换公司债及附认股权证公司债所隐含的期权是买进买权；股权联结票据所隐含的期权则包括了买进买权、卖出卖权（股权联结票据的报酬与股价的正绩效连动）及买进卖权（股权联结票据的报酬与股价的负绩效连动）可转换公司债及附认股权证公司债隐含期权的标的股价一般为发行公司的普通股股价，但股权联结票据的隐含期权的标的股价则可能为综合指数、行业指数或个别股票2.ELN与其它含权产品的比较与CB及附认股权证公司债差

5、异（2）从公司治理的角度来看，最重要的差异在可转换公司债及附认股权证公司债的持有者在要求转换或行使认购标的股票时，会引起发行公司的股本增加，但是股权联结票据到期时，则不会引致发行公司股本的变动就现金流量的观点言，可转换公司债及附认股权证公司债在转换或履约时，不会使发行公司产生大量的现金流出，甚至于在认股权证履行时，可能会有相当于履约价格乘以认股股数的现金流入；但是，在股权联结票据方面，如果在到期日到来，隐含的期权有内在价值时，发行人可能会有相同数量的现金流出。3.国外ELN相关产品S＆P500指数连动票据（Standard＆Poor’s500IndexedNot

6、e；SPIN）最早出现的股权连动票据，由美国索罗门兄弟公司于1986年9月1日发行。到期日为1990年9月1日，面额为$1000，票面利息为2﹪（每半年支付1﹪）之四年期票据。票据到期时投资者可收取每单位债券之本金$1000与应计利息（accruedinterest）1﹪S＆P500指数价值超过履约水准（270.38）的正差值，乘以预先决定的放大倍数ChenandSears（1990）提出SPIN定价模式。期权定价采用Black-Scholes公式3.国外ELN相关产品市场指数连动的存单(Market-IndexedCertificatesofDeposit；M

7、ICD)MICD为大通银行（ChaseManhattanBank）于1987年发行之存款单第一宗商业银行推出的股价连动产品，其为存款型式结合S＆P500指数买权或卖权投资人可选择不同的到期日（最高以一年为限），亦可在最低4%的保证报酬和较低的参与率之组合，和最低0%的保证报酬与较高的参与率之组合间做选择ChanceandBroughton（1988）提出MICD的评价方法。ChenandKensinger（1990）提出对MICD设定上限金额，最高给付金额为k的MICD的评价方法3.国外ELN相关产品股价指数成长票据(StockIndexGrowthNote;S

8、IGN)高盛证券（Gol