5%26%2346%3B结构化产品

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1、第一章概述本章要点结构化产品是现代金融市场创新的集中体现，是现代金融学理论知识和实践经验的全面而综合的运用。本章将介绍结构化产品的基本知识，让读者可以从结构化产品的定义、特征、种类等方面对结构化产品有一个初步的了解，进而认识到结构化产品为什么在现代金融市场中扮演如此重要的角色。对金融从业者而言，结构化产品的业务运作过程是不可或缺的基本知识，对此我们也有所涉及。同时，我们也介绍了结构化产品的市场情况，包括市场的参与者、发展阶段、二级市场以及中国的结构化产品市场的基本状况，让读者对结构化产品的市场动态有初步的认识。一、什么是结构化产品？典型的结构化产品(StructuredProduc

2、ts)是融合了固定收益证券的属性和衍生工具的特征的一类证券，通常也被称为结构性产品或者嵌入衍生工具的证券。美国证券交易委员会（SEC）将结构化产品定义为：结构化产品包括两方面，其一是产品的现金流特征依赖于一个或多个指数，其二是产品内嵌入了远期或期权或者其他证券、并使投资者的投资收益以及产品发行者的支付义务依赖于标的物、指数、利率或现金流等变量的值。简而言之，结构化产品通常由多个基本部分构成，这些基本部分的组合使得结构化产品能够产生特定的、针对某类投资者需求的风险收益特征。我们可以将结构化产品类比成乐高积木玩具。小小的积木块通过巧妙的组合，可以构造成为多种多样的形状和物体，如汽车，房

3、屋，桥梁，城堡等。如果积木的个数足够多，那么其能构造出来将近无限个不同的物体。结构化产品类似于乐高积木玩具中构造出来的物体，而其中的“积木”就是常见的股票、债券和期权等金融工具。这些工具在金融市场中的规模和种类都很庞大，例如期权的标的物就可以是股票、股指、利率、汇率、大宗商品期货价格等。而期权又分为看涨期权和看跌期权，且有各个水平的执行价格，长短不一的到期时间。可见其种类繁多。在此基础上，通过巧妙组合，也可以创造出几乎无穷多个具有不同风1险收益特征的结构化产品。将固定收益证券（通常是固定利率债券）和衍生工具（通常是一个远期合约或期权合约）组合起来并包装成为一个金融产品，这是结构化产

4、品设计的标准机制。这样设计的最主要目的，是可以为特定的投资者群体带来量身定做的投资机会，来满足投资者指定的投资目标，使投资者更易于将他们对市场变化的预期进行货币化。小贴士货币化：所谓货币化，是指将一项资产转换成货币，或者将某样东西指定为货币或者合法的经济价值代表。货币化这个词在不同的语言环境中具有不一样的含义。它可以代表能产生经济收益的某种方法和手段，同时在字面意义上又代表将一项资产转换成为货币。例如，中国人民银行作为我国的中央银行，可以将中央政府发行的国债货币化，其过程就是中国人民银行购买了国债，从而增加国民经济中的货币供给。这在实际上是将债券转化成了货币。二、结构化产品的真实例

5、子结构化产品已经成为现代金融市场中的一类重要金融工具。进入21世纪以来，我们可以看到全球金融市场的创新步伐日益加大，结构化产品的市场容量也不断扩大。然而，我们也应该认识到，嵌入衍生工具的固定收益证券具有一段较为漫长的历史。这类“传统的”固定收益证券中最为常见的一个例子是可赎回债券，其中嵌入的期权可以使债券发行者在债券到期之前赎回其所发行的债券；另一个同样常见的例子是可转换债券，其中嵌入的期权可以使投资者有权以特定的价格从债券发行者手中买入股票。现代的结构化产品与传统的结构化产品的主要区别，在于衍生工具扮演了不一样的角色。对于传统的结构化产品如可赎回债券或可转换债券等，其产品结构中的

6、期权作为产品包装的一部分，其作用在于使该产品更加能够吸引投资者。现代的结构化产品则与此不同，其所融入的衍生工具已经被精心构造，以用于创设并转移包含在衍生工具内的风险。在这里，风险转移的链条可能很长。例如，投资者对某个经济变量如美元短期利率有一定的看法并希望将其货币化（即基于该看法而进行金融投资），投资银行作为结构化产品的发行者，设计了与美元3个月期2LIBOR联结的结构化产品并向持有这一看法的投资者群体发行。投资银行发行该结构化产品之后，就承担了美元短期利率波动的风险。为了转移该风险，投资银行需要在美元的短期资金市场中通过市场做市商做对冲交易，而做市商自身通常也不直接承担该风险，而

7、是进一步地分散该风险并与市场中的其他交易者进行对冲交易。最终，美元短期利率波动的风险由另外一群可能分散在世界各地的投资者进行承担。通过这样的交易链条，现代的结构化产品已经成为创造和转移金融风险的复杂工具。上述这个思想就在1992年由J.P.摩根公司发行的一款结构化产品中得到体现。J.P.摩根公司根据当时相对陡峭的收益率曲线，发行了区间浮动利率票据（CollaredFloatingRateNotes）。该产品的基本条款如表1-1所示：表1-1区间浮动利率票据的主要条款发