氧化铝风波再起，电解铝涨势几何

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1、山西同德铝业有限公司忻州保德请务必阅读正文之后的免责条款部分期货研究当前在有色的宏观驱动上，从我们持续跟踪的多个宏观关键指标来看，向上的预期没有证实，但也没有被证伪，因此宏观目前自上而下对有色金属方向的驱动并不明朗。这恐怕是近期有色板块之所以走势如此分化的主因，各品种都在跟随各自的供需基本面矛盾在走。而这其中，铝成为了2季度以来有色板块涨势最为稳健的一个品种。当下市场主要关注的铝供需矛盾点在于，短期铝锭供应受到人为干扰，叠加氧化铝供应意外吃紧引发成本支撑逻辑，产能新投或继续推后，同时需求也没有形成拖累。目

2、前关键的问题有两个：第一，氧化铝的缺口能持续多少时间；第二，氧化铝对电解铝的成本支撑逻辑，在传导上是否有阻力。1.环保停产，国内氧化铝陡然出现供应缺口自今年5月上旬媒体率先曝光信发旗下山西交口肥美铝业（也称“交口信发”）的赤泥库污染问题后，山西交口县政府随即出具禁产通知，山西氧化铝环保整顿的风波再起。目前山西吕梁当地已停产的氧化铝产能接近500万吨，后期有可能扩大到600万吨以上。已经停产的产能包括山西交口肥美（信发旗下）280万吨/年、孝义兴安80万吨/年、孝义信发80万吨/年（传闻）、孝义华庆45万吨

3、/年、交口兴华15万吨/年，合计影响年产能500万吨。鉴于此次环保事件的导火索出在山西吕梁，目前当地环保督查也正在进行中，当地其余几家氧化铝厂可能也存在减产的风险，这部分运行产能粗略测算大约在326万吨。此外，再考虑到近两年山西采暖季限产实施的区域除了吕梁，还包括晋中、运城、临汾、太原、阳泉等地，这些地区氧化铝运行产能粗略测算大约接近705万吨，如果后期山西全省展开环保整顿，这部分产能也不排除会受到影响。第2页共12页表1：山西主要氧化铝生产商及影响产能情况（备注：红色字体为目前受环保影响已经减停产的产能

4、，蓝色字体为吕梁其他氧化铝厂，其余为山西除吕梁地区外的氧化铝厂）企业名称企业地点氧化铝建成产能（万吨/年）氧化铝现运行产能（万吨/年）环保影响产能（万吨/年）山西交口肥美铝业有限责任公司（信发旗下，也称交口信发）吕梁交口240280目前两条氧化铝生产线已停产，短期另两条生产线计划停产山西孝义兴安化工有限公司（锦江旗下）吕梁孝义280280预计停一条生产线，涉及产能80万吨（停焙烧炉，重新产出较快）山西信发化工有限公司吕梁孝义320340传闻停产两台焙烧炉，涉及产能80万吨山西孝义华庆铝业有限公司吕梁孝义4

5、545目前已全部停产中铝兴华科技有限公司吕梁交口9035减产15万吨山西枊林森泽铝煤铝（集团）有限公司吕梁柳林130粗略测算大约在326万吨暂无山西华兴铝业有限公司吕梁兴县220备注：今年1季度及亏损减产120万吨，目前运行产能接近100万吨山西奥凯达化工有限公司吕梁孝义30暂无山西省孝义市泰兴铝镁有限公司吕梁孝义26暂无山西省孝义田园化工有限公司吕梁孝义40暂无东方希望晋中化工有限公司晋中灵石300260-280暂无山西兆丰铝业有限公司阳泉经济技术开发区110粗略测算大约接近765万吨暂无中电投山西铝业

6、有限公司忻州原平280暂无山西亚鑫集团港源焦化有限公司太原清徐10暂无100暂无请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货GUOTAIJUNANFUTURES期货研究从目前吕梁孝义地区的政策情况来看，此次氧化铝环保整改的持续时间最长可能会到今年10月底。根据阿拉丁（ALD）的消息显示，当地已经在对全市所有赤泥库及“三防”设施进行全面排查体检，提高赤泥库建设标准，并将在10月底前实现全市所有氧化铝企业管道输送赤泥，确保合格达标。目前部分氧化铝企业已经进行了道路硬化、雾炮降尘、地下水监测、防渗检查等多项整改

7、措施。就短期而言（近1周内），已经减停产的产能还有一些余料可以焙烧并投放市场，但5月下旬之后，吕梁当地现货供应将出现实质性缺口，而贸易商也已经在提前抢货入库。仅就目前受影响的500万吨氧化铝年产能来看，折算到月度，山西氧化铝产量的缩减将达到42万吨。如果环保整改持续到10月底，粗略估计将影响接近210万吨氧化铝产量（42*5）的释放。鉴于国内氧化铝市场基本以紧平衡的格局为主，因此这种突发政策事件对氧化铝供应的限制，确实会造成国内氧化铝供应缺口的陡然出现，至少市场预期已经先行。今年1季度国内氧化铝供应过剩（

8、含净进口）接近100万吨，月平均过剩在33.3万吨，去年全年供应过剩63万吨，月平均过剩在5.3万吨。按照山西目前将要缩减的氧化铝产量每月42万吨来看，这个规模将轻易扭转此前国内氧化铝市场的供需格局。此外，从机构调研数据看，5月国内氧化铝社会库存大约接近200万吨，库存消费比不到1.4周，后期如果山西整顿持续到10月底，届时氧化铝库存消费比将进一步下降至0.8周。第3页共12页图1：国内氧化铝市场的供需平衡情况资料来源：Win