2019年度中期投资策略：从快涨急跌到慢涨缓调

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1、目录12019年度策略报告回顾与验证51.1年度报告策略观点回顾与验证51.2超预期因素分析与框架调整522019年上半年的“快涨”与“急跌”62.1“快涨”来自于三大压制因素的改善62.1.1一季度经济悲观预期修复72.1.2宽信用逐步展开82.1.3中美贸易战阶段性缓和92.2“急跌”来源于估值修复的后三大预期差102.2.1经济预期回归理性认识102.2.2逆周期调节政策进入观察期112.2.3中美贸易谈判出现黑天鹅123下半年主要支撑因素的变化及潜在风险点133.1三季度企业盈利改善可期133.1.1经济指标虽有反复但趋势良好143

2、.1.2历史经验下信贷扩张传导时滞163.1.3减税降费效果将逐步显现163.2流动性环境有望在三季度重新改善173.2.1货币政策有望三季度再度发力173.2.2国际长线资金有望流入A股市场193.3科创板开板对市场情绪、估值形成提振193.4下半年的潜在风险点：国内通胀预期抬升+国际不确定因素203.4.1四季度通胀预期有可能再度抬升213.4.2中美、欧美贸易摩擦存在不确定性213.4.3美国经济增速放缓带来的资本市场波动2242019年下半年市场趋势预判：“慢涨”与“缓调”234.1.1以“慢涨”为主的三季度反攻244.1.2指数大

3、幅回调的可能性较低254.1.3市场风格上创业板占优265投资配置建议285.1大类资产配置建议285.2A股市场行业配置建议296风险提示31图表目录图表1：国内GDP累计同比增速（%）7图表2：固定资产投资同比增速7图表3：社会消费品零售总额累计同比增长率（%）8图表4：进出口金额累计同比增速（%）8图表5：社会融资规模与新增人民币贷款增速（%）9图表6：非金融性部门新增人民币贷款（亿元）及中长期贷款占比（%）9图表7：年初至今北上资金流入情况（亿元）9图表8：4月8日全部A股及主要指数估值情况10图表9：SHIBOR主要利率走势（%）

4、12图表10：M2同比增速（%）12图表11：美国标普500波动率指数13图表12：汽车零售额增速与社会零售额增速变化（%）14图表13：地方专项债发行规模（亿元）14图表14：工业企业利润增速与PPI累计增速（%）15图表15：PPI及wind预测PPI当月增速（%）15图表16：历史上社会融资规模增速与全部A股净利润同比增速（%）16图表17：2019年减税降费各项占比（%）17图表18：个人所得税收入变化（亿元）及同比增速（%）17图表19：CPI当月同比增速（%）18图表20：历史上猪肉价格走势（元）18图表21：MSCI指数A股纳

5、入因子调整后的增量资金测算19图表22：科创板开板前后上证综指及中小板指表现20图表23：美国制造业PMI指数（%）23图表24：外资持股规模（亿元）23图表25：2013年以来不同板块商誉减值占商誉比例27图表26：2009年9月-12月各个行业涨跌幅情况（标红行业为创业板2009年上市公司所属行业）2812019年度策略报告回顾与验证1.1年度报告策略观点回顾与验证在2019年年度策略报告中，我们从经济运行、流动性环境、国际风险偏好三个方面对2019年A股市场的走势做出了预判。在经济转型仍在持续、宏观经济增速平滑式回落的背景下，我们预计

6、2019年经济仍然处在大的弱周期下行的背景下，企业盈利增速将进一步放缓，但在稳增长预期下的政策支撑将会进一步加强，在大势方面，市场继续大幅下探的可能性很小，但在流动性与企业盈利两大制约条件没有完全解除的情况下，市场向上的空间仍没有完全打开，政策预期引领下结构性和主题性的机会将会凸显。而在市场节奏上，我们认为2019年政策面将率先引领市场节奏且影响力大于基本面。按照以往政策的发力速度，中央经济工作会议的政策精神将在两会附近落实，并在会后启动。因此，我们预计市场将会在春节前预热，到两会期间逐步升温，叠加中美双方在3月初达成贸易协议的潜在可能，2

7、-3月份可能是阶段性行情顶点，随后在政策预期逐步降温，行业分化加剧，企业业绩将随着宏观经济增速在2-3季度的企稳而开始改善，企业基本面因素开始影响市场。站在当前时间点来看，我们对2019年上半年市场运行的趋势及节奏把握的非常准确：在一月份的震荡上行后，三大股指在春节后呈现加速上行态势，上证综指在三月末四月初达到了阶段性的高点3288点，随后在四月到五月呈现回撤调整。截至2019年5月31日，我们在2019年年度策略中推荐的券商、计算机、电子元器件、国防军工、房地产、通信分别取得33.65%、29.42%、22.7%、20.71%、19.74

8、%、18.61%的涨幅。尽管市场总体趋势符合我们的预期，但在一季度向上的空间及后续的波动幅度超出了我们预期。市场在一季度一扫之前萎靡的弱势，隐然有牛市降临的前兆；而在二季度则出现