风险倾向文献综述.doc

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1、管理层风险倾向对企业风险-回报相关关系影响研究的文献综述内容摘要：本文通过描述Bowman悖论以及对国内外关于风险倾向的研究进行梳理，从管理层自身、企业业绩、企业竞争优势三个方面探讨管理层风险倾向对企业风险-回报相关关系的影响。最后发现现有文献和研究的不足，指出国内在这方面进行研究的借鉴。关键词：Bowman悖论；风险倾向；战略风险管理一、引言基于经济学的理性假设，经济学家一般认为企业风险-回报的相关关系呈正相关，即高风险带来高收益，低风险带来低收益。1994年，Bowman对美国85家企业进行的实证研究表明：大多数企业

2、的风险-回报呈负相关，一些产业内则呈非相关关系，这就是著名的“Bowman悖论”。这一悖论的提出冲击了人们关于企业风险-回报正相关的传统观念，引起了学者对战略风险管理的研究。这些研究主要集中在两个方面：一是企业战略的制定；二是管理层对待风险的态度。从Bowman悖论提出以来的研究来看，人们关注更多的是后者。循着Bowman的结论：某些管理人员具有高超的战略能力，能使企业在降低风险的同时获得更高的回报。Miller和Leiblein运用企业行为理论证实了这个观点，正确的战略分析，战略决策和战略实施能使企业在降低风险的同时获

3、得高收益。这在一定程度上解释了企业风险-回报的负相关；管理层可能不是风险厌恶型而是风险寻求型，风险态度影响了风险-回报的关系。本文通过管理层风险倾向对企业风险-回报相关关系影响研究的文献进行综述，梳理思想脉络并提出研究假设。二、风险倾向的探讨风险倾向是指人在面对不确定事件时的态度或行为（保守或激进，风险寻求或风险规避等）。从20世纪中期开始，有关风险态度和风险评估方法的研究越来越多，其中包括对模糊性、不确定性和风险的区别，以及对风险决策下的各种模型的研究。它是战略风险行为研究的核心内容。由于受决策个体、企业业绩及竞争优势

4、的影响，个体对决策和收益的风险偏好是不同的。战略管理的实践和理论告诉我们，正确的战略不仅能给企业带来巨大的回报，而且能规避风险。战略的制定与管理层的风险态度密切相关。因此，管理层受自身、企业业绩及企业竞争优势因素的影响在不同情境下的风险倾向会影响风险和回报的相关关系。（一）管理层自身因素与风险倾向Porter指出，风险是在“错误”情景发生的情况下执行某种战略所导致的糟糕结果。Miller和Leiblein对风险-回报相关关系的实证研究表明，管理者可以通过战略调整来改变风险-回报的关系。Robert和Gmoez-MeJia

5、建立了一个行为代理模型，主要用行为经济学的前景理论来解释管理层的风险偏好和风险承担行为。许多研究发现，问题企业的管理层在面临糟糕的情景下会有强烈的冒险倾向，为什么会出现这样的现象？这主要取决于道德风险问题。道德风险问题源于委托代理关系，委托代理关系是在非对称5信息条件下形成的契约关系。在所有权与控制权分离的现代企业制度下，经理人与委托人目标效用函数不同、信息不对称和合同的不完全，使得经理人员在缺乏激励与约束的情况下往往会出于自身利益的考虑投资于净现值（NPV）为负的项目，给委托人带来风险使企业呈现高风险-低收益。面对可能

6、的损失，管理层会在赌徒心理和机会主义的驱使下扩大原来的错误，造成企业业绩更差，风险更高。对企业风险条件下的决策而言，重要的不是损失和获得，而是损失和获得如何分担和分配，个人风险倾向会因角色和地位改变。同时，管理层风险倾向在决策过程中通常取决于风险感受。Baird认为，对期望值估计的可能性和决策结果可能出现消极结果的考虑，影响决策者风险感受的主要是信息。风险倾向是由于信息不足和信息质量引起的风险感受差异。Palmer和Wiseman进行的实证研究结果显示股权对经理人的冒险行为有正向的影响，不同监督机制下的企业管理层风险倾向

7、具有显著的差异。股权作为一种内部激励，可以在一定程度上抑制管理者的道德风险。管理者持有公司股票的比例越高，多数情况下的投资决策表现为风险寻求，使自己的资产获得风险溢价。内部监督机制属于公司治理的范畴，完善的监督机制会对管理层风险行为起到规范引导作用，避免使企业的总资产暴露于风险中。据此，综合前人研究现提出下列假设：H1：不考虑其他因素的情况下，管理层持本公司股权比例越高，战略决策表现为风险寻求，企业风险-回报正相关。（二）企业业绩与风险倾向企业行为理论一般认为，风险倾向一般受决策者得心理预期目标的影响。这里的“目标”通常

8、指组织绩效的预期。Miller和Leiblein也证实企业业绩差的管理者比业绩好的管理者更加倾向于风险寻求策略。问题企业的决策者往往存在心里缺陷，在决策过程中表现出“自以为是”和过度自信。Hende指出风险倾向与企业绩效存在双向影响：业绩差的企业增加风险承担，而风险承担倾向会引起更差的业绩。Flinoy＆Shmuel