“第二央行”推动中国经济走向“高铁模式”

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1、政府投资钱从哪里来？——“第二央行”推动中国经济走向“高铁模式”2011-08-1813:47:18■地方政府与商业银行结盟，吸收民众储蓄投向基建与房地产项目，相当于绕过央行“创造”了一大笔新的货币，其对货币政策的影响相当于“第二央行”■在“第二央行”的支撑下，政府主导的投资已取代出口，成为经济增长的第一推动力，也在2009年后形成了“以速度掩盖质量”的“高铁模式”眼下的中国经济，悖论重重。悖论一，在中国GDP仍保持9%以上的增速时，作为“经济晴雨表”的股市却“跌跌”不休：2011年8月8日曾探底2497.92点，之后也始终未能突破2600点的低位。悖论二，尽管股市很熊，上市公司的业绩却非常

2、之好：截至8月12日，沪深两市发布半年报的711家上市公司，平均净利润同比增长33%。银行股更是一枝独秀，在“世界罕见”的货币紧缩政策（自2010年1月至今，12次上调存款准备金率、5次加息）冻结了20万亿资金后，银行今年上半年还能创下超过50%的整体净利润增长率！悖论三，作为国有企业大股东的各级政府及国资委，在如此熊市阶段，居然还迫不及待地减持套现：统计显示，今年以来地方政府及国资委减持上市公司股份1.76亿股，套现金额约33亿元。然而，这些悖论背后，究竟隐藏着怎样的经济真相？从出口拉动到投资拉动政府主导的投资浪潮涌向了上万亿的高铁，上万亿的保障房，4万亿的水利工程，以及地方政府十二五规划

3、中总计十几万亿的新兴战略产业。2008年的金融危机对中国经济而言，在很多方面都是个分水岭。其中一个重要的分水岭就是，伴随着金融危机之后国际市场需求的低迷，拉动中国经济高速增长的动力已经悄然由出口制造转变成了大规模的固定资产投资。2010年，中国固定资产投资占GDP的比例已经高达48％以上，而2003年，这个比例为38%。根据国际比较，在一个典型的新兴经济体里，投资占GDP的比重通常约为30%。高铁建设投资作为这一投资模式的代表，从2007年的1772亿元剧增至2010年的7074亿元，创下了世界铁路建设投资史上的空前纪录。除了建数万公里的高铁，政府主导的投资浪潮还涌向了数千万套保障房（仅20

4、11年就计划建1000万套，总投资额为1.4万亿），4万亿的水利工程，以及地方政府十二五规划中总计十几万亿的新兴战略产业。在出口常态化之后，这些大手笔的政府投资硬拽着中国经济保持高速前进。“4中国内部到处充斥着在实物资本、基础设施和不动产方面的过量投资。证据就是那些光鲜靓丽却旅客寥寥的机场和高速列车（这将减少45个计划兴建中的机场的客流量），通往偏僻之地的高速公路，数千座高大的中央与地方政府建筑，空无一人的新城区，以及被迫关闭以避免引发全球价格下跌的崭新铝冶炼厂。”几个月前，纽约大学教授、著名的“末日博士”鲁比尼这样总结他在中国的发现。在这样大规模的政府投资扩张计划下，要想控制银行贷款和通货

5、膨胀，“这是根本不可能完成的任务。”中国社会科学院中国经济评价中心主任刘煜辉这样判断。鲁比尼更是因此看空中国。“任何国家都不可能拥有足够的发展速度，足以在将50%的GDP重新投资的情况下最终避免遭遇巨大的产能过剩和令人忧心的不良贷款问题。”就在众多经济学家担心投资过度问题的时候，7月23日发生了动车追尾特大事故。“（动车追尾事件）不仅对整个铁路产业链的股票造成极大打击，同时再一次使大家对中国过去几年整个固定资产投资大干快上的做法，产生了极度的不信任感。”曾任花旗中国研究主管的禾其投资合伙人薛澜如此点评道，“而这次事件暴露的也不仅仅是一个铁路的问题，更是对整个投资拉动经济思路的挑战。”地方政府

6、联手银行，打造“第二央行”在这一新的货币发行模式下：商业银行以信托理财产品的形式，将居民储蓄转化为信托投资，大规模投向房地产和基础建设项目。政府投资是如何从出口手中夺取了中国经济第一增长推动力的“大旗”的呢？更关键的是，政府投资的钱又从何而来，尤其是在货币政策从宽松转为稳健之后？以往地方政府建设资金的主要来源是卖地。然后今年由于严格的房地产调控政策，许多地方政府上半年卖地收入仅占去年全年总量的20%。另一融资渠道就是地方融资平台，不过，其风险亦被不断提及和质疑。此外，还有一个秘密通道就是绕过央行，自己成为货币发行的主体。刘煜辉认为，在中国央行为对冲外汇占款而被动发行货币的传统模式之外，商业银

7、行和各地方政府结合，以“土地信用”的方式形成新的货币发行主体，其功能类似于“第二央行”。他的研究表明，2011年上半年，在央行加紧回收流动性，同时因外贸顺差大幅降低而收缩货币发行规模（危机前，中国货币动脉的供血量主要还来自贸易顺差。危机后，中国的贸易顺差从2007、2008年的约2万亿人民币下降至2010年的1.2亿人民币，今年上半年还不到3000亿人民币）时，“第二央行”正以更大规模的“土地货币”发行方式抵