资产证券化45644

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1、本章的主要内容资产证券化的起源资产证券化的基本概念及其分类资产证券化的核心原理和基本原理资产证券化的当事人及其职能资产证券化的操作过程中国资产证券化存在的问题对中国资产证券化发展的建议资产证券化案例分析资产证券化起源于60年代末美国的住宅抵押贷款市场。当时承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，主要是储贷协会和储蓄银行，在投资银行和共同基金的冲击下，七储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，而使其竞争实力下降，经营状况恶化。为了摆脱这一困难局面，政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场，以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。

2、1968年，政府国民抵押协会首次公开发行住宅抵押贷款转付证券，正式揭开了抵押贷款债权证券化的序幕。广义的资产证券化狭义的资产证券化现金资产实体资产信贷资产证券资产资产证券化证券资产即指信贷资产的证券化，也是我们下文所讲的资产证券化。其含义是指原始权益人将缺乏流动性但是有预期未来有稳定现金收入的资产集中起来，形成一个资产池，交由特设目的载体（SPV）将其转换为可以在金融市场出售和流通的证券，即融通资金的过程。资产证券化住房抵押贷款证券化资产支撑证券化一个核心原理：基础资产的现金流分析，包括两方面内容:1.资产的估价；2.资产的风险

3、/收益分析，其在现金流分析中的作用是用来确定证券化资产未来现金流的贴现率。1.资产的估价基本观点:资产的价值就是他未来产生的现金流的现值估价方法：现金流贴现估价法相对估价法期权估价法2）资产的风险/收益分析在资产估价中，主要是用在现金流贴现估价法中，同时，在对比估价法和期权估价法中也可以起一定的参考作用。不进行正确的风险/收益分析，就不可能对证券进行正确的定价。资产或资产组合的收益率资产未来的现金流的贴现率资产重组原理；风险隔离原理；信用增级原理。资产的发起人对自己所拥有的能够产生未来现金流的资产进行组合，形成资产池;重要内容是

4、资产的选择从资产收益的角度来进一步对现金流进行分析，核心思想是通过资产的重新组合实现资产收益的重新分割和重组，从而使资产证券化的过程达到最佳、最优、均衡和低成本的目标是关于资产风险重新分割和组合的原理核心内容是使证券化交易的风险与资产原始所有者的风险无关，而只与证券化资产本身相关。在卖方与证券发行人和投资者之间构筑一道坚实的“防火墙”；风险隔离是指资产证券化交易所特有的技术。证券发行前的重要步骤；对将要发行的证券进行整体的信用增级，获得信用和流动性的支持，=以提高所发行证券的信用级别，从而增加该证券对投资者的吸引力，降低证券发行

5、成本；手段；外部信用增级和内部信用增级。发起人：即资产的原始权益人。发起人一般创造基础资产，并根据融资需要选择适于证券化的基础资产组成资产池，然后将其以真实销售的方式转移给特殊目的载体，或者将该基础资产设定为信托财产，由受托人直接持有该基础资产。一般讲来，发起人通过基础资产的“真实出售”或信托，将基础资产从发起人资产负债表中剥离。spv是指购买发起人的基础资产，并依此为基础设计、发行资产支持证券的机构。Spv的发行收入构成向发起人购买标的资产的资金来源。服务商是从事管理标的资产、轨迹标的资产的现金流等相关活动的服务中介。一般是指

6、资产证券化交易各方之外的外部第三方信用提供者。一般是在内部信用增级无法达到所需的发行评级时才需要外部信用增级机构提供信用支持。一般有大型商业银行担任。有时受托人可以直接担任支付代理机构。购买资产支持证券的市场交易者协助发行人包装资产支持证券，并以私募或公募方式出售其报销或代销的资产支持证券的金融机构信用评级机构、律师事务所、、会计师事务所、评估师事务所、财务顾问、交易结构管理人等。八个步骤；准备阶段：2个组建核心阶段：发行3步骤偿付阶段：3步骤确定资产证券化目标，组成资产池。组建特设信托机构(spv)，实现真实出售发起人根据需求

7、确定资产证券化目标。对自己拥有的能够产生未来现金收入流的资产进行清理、估算和考核，根据证券化目标确定要把多少资产用于证券化。把这些资产汇集组合，形成一个资产池。发起人对资产池中的每项资产都必须拥有完整的所有权。一般情况下，还要使资产池的语气现金收入流大于对资产支撑证券的预期还本付息额。可理解的信用特征；明确界定的支付模式/可预测的现金流量平均偿还期至少为一年；拖欠率和违约率低；能够均匀地分摊于整个资产的存续期；多样化的借款者；清算值高该资产具有可预测的相对稳定的现金流！Spv作为资产证券化过程中的核心机构，发挥着“破产隔离”的重

8、要作用：(1)spv与自身破产风险的隔离；(2)Spv与发起人破产风险的隔离(3)spv与原始债务人的破产风险相隔离法律对spv税收负担的规定；Spv设立的手续繁简、成本大小以及是否便于资产支撑证券的发行；考虑spv的设立主体。完善交易结构，进行内部评级；划分优