汇率决定理论(中)－资产市场说

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1、第六章汇率决定理论(中)－资产市场说1资产市场说的主要方法和分类资产市场说是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。这是在国际资金流动获得高度发展的背景下，汇率变动极为频繁而且波动幅度很大，呈现出与其它资产价格变化相似的特点，这启发人们将汇率视为一种资产来探讨其价格的确定。从资产市场均衡（存量均衡）在汇率决定中的作用，而非国际收支流量均衡来探讨。2与传统汇率决定理论相比：资产市场分析法有着显著的不同：1、决定汇率的因素是存量而不是流量2、预期在汇率的决定中起着相当重要的作用3资产市场说的分类汇率决定的资产市场分析国内外资产之间是否具有完全替代性是货币论否资产组

2、合模型国内各市场调整速度是否相同是弹性价格模型否粘性价格模型风险补贴为零UIP成立风险补贴不为零UIP不成立4（一）汇率的弹性价格分析法（汇率的货币模型）１．基本模型三大假定：（1）AS曲线垂直（古典供给曲线），价格完全弹性（2）实际货币需求稳定（3）购买力平价成立（短期长期均成立）5第一节汇率的弹性价格分析法根据卡甘（Cagan）的货币需求函数：（式中Md为货币需求，P为价格水平，Y为国民收入,e为自然对数的底，α为货币需求的收入弹性，β为货币需求的利率半弹性）模型推导7２．一国相关因素变动对汇率变动的影响（1）在其他因素不变的情况下，一国货币当局一次性增加货币供给，将导致在

3、现价格下货币供给过剩，由于价格具有完全的弹性，引起物价上涨而对产出与利率不发生影响，通过购买力平价效应，本币同比例贬值。8（2）在其他因素不变的情况下，一国国民收入的增加，在货币供给不变的情况下，引起价格下降，通过购买力平价效应，本币升值。（3）在其他因素不变情况下，本国利率的上升，将降低货币需求，在现价格下货币供给过剩，引起价格上升，通过购买力平价效应，本币贬值。9图6-1货币模型示意图本国货币供给本国利率本国价格水平时间时间本国汇率时间时间t0t0t0t010两国相关因素共同变化对汇率影响的分析：1112二、引进预期后的货币模型13(1)即期汇率水平是即期的经济基本面情况，

4、以及对下一期预期的汇率水平的函数(2)预期的汇率水平具有自我实现的能力引入预期后的货币模型基本结论：即期汇率水平除了受即期的基本面状况（如即期的货币供给、国民收入等），还受预期未来各期的经济条件影响（如未来各期的货币供给、国民收入等）。同时，公式也反应预期的汇率水平具有自我实现的能力。应用：部分解释汇率在现实条件没有明显变动的情况下发生大规模和频繁变动。14三、对货币模型的评价三大优点：货币模型将购买力平价理论引入到资产市场，将汇率视为一种资产价格，具有较强的生命力。货币模型引入货币供给、利率、国民收入等重要经济变量，应用更广泛。货币模型是一般平衡分析（三大市场平衡）。15三大

5、不足：货币模型以购买力平价理论为前提，解释度大打折扣。货币模型在货币市场平衡的分析中，假定实际货币需求是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争议的，尤其是在短期内。货币模型假定价格水平具有充分弹性，这点尤其受到研究者的批评（商品市场价格短期粘性）16第二节汇率的粘性价格货币分析法—超调模型17超调模型是由美国经济学家鲁迪格多恩布什于1976年提出。该模型认为：从短期来看，商品价格由于具有粘性，对货币市场的失衡反应很慢，而证券市场与外汇市场的反应却很灵敏，因而利率与汇率立即发生变动。短期内，利率与汇率的调整超过了其长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率与汇率又会慢慢回到其长期均

6、衡的位置。18１．超调模型的基本假定（1）购买力平价在短期内不成立，在长期内较好成立。（2）总供给曲线在短期内不是垂直的。（注意在价格水平完全粘性、粘性和完全弹性三种情况下AS曲线的不同形状）见教材141页。（3）非抛补的利率平价成立以及货币需求稳定19２．汇率超调模型是货币论的动态模式当本国货币供给一次性增加时：（1）长期效应：长期内，价格具有充分的收缩性。由于经济已经处于均衡状态，货币的供给最终导致价格的上升，利率不变，根据购买力平价效应，本国货币贬值。20（2）短期效应：商品价格具有粘性，价格没有变动，而利率和汇率作为资产的价格则可以迅速调整。货币供给的增加，从长期来看，

7、汇率必将贬值，维持在某一水平，作为理性的投资者，这一点是具有完全预期的（Ee=ê）。而短期内价格来不及调整的情形下，利率必然下降（为什么？）。根据非套补的利率平价定理，我们可知即期汇率立即调整--贬值。此外，利率的下调推动投资的增加，本币的贬值将带来净出口的增加,产出增加，超出充分就业水平结论：短期内，水平的供给曲线不会调整价格，货币供给的增加只是造成利率的下降，本币汇率水平超出长期均衡水平。21（3）从短期向长期平衡调整：在较长的一个期间内，价格水平可以进行调整。由于总产出超过充分就业时的