第七章 期权与可转换证券融资

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1、第七章期权与可转换证券筹资第一节期权的概念与内在价值一、期权的基本概念1、期权：即选择权，是指到期可以这么做，也可以那么做的权利。2、CALLOPTION：是一份法律合约，它给予期权的持有者在给定的时间点，或者该时点之前的任意时刻，按事先规定的价格购买一定数量证券的权利。举例：一个简单的期权合约。我，张三，同意在2001年5月15日，或者该日之前，卖一张零息债券。我清楚，我的对方李四，有购买这张债券的选择权。我同意，这些债券的价格共计39万元，其面值共计100万元。期权的卖者：张三对方：李四。3、PUTOPTION：是一份法律合约，它给予期权的持

2、有者在给定的时间点，或者该时点之前的任意时刻，按事先规定的价格卖出一定数量证券的权利。4、施权价、执行价（exerciseprice,strikingprice）：合约中规定的购入证券或卖出证券的价格。5、到期日（maturitingdate）,合约中规定的最后有效日。6、标的资产：7、期权费（premium）,买卖双方购买或出售期权的价格。8、欧式期权：执行日为一个时点的期权9、美式期权：执行日为一个时段的期权。10、期权出售者（optionwriter）：发行（issue）或者出售(sell)期权的人，他处于空头地位（shortpositio

3、n）.11、期权购买者（optionbuyer）：支付费用，购买期权的人。二、期权的内在价值（一）CALLOPTION施权价为K，标的资产的市场价格为S，在执行日期权的价值为，则payoff45度角KS不考虑期权费利润45度角KS考虑期权费举例：某股票的欧式CALLOPTION，到期日为12月31日，施权价K=10元。如果股票市价为12元，那么持有者施权，即按照每股10元的价格购买，他可以按照12元的价格卖出，获利2元（S-K=12-10）。如果到期日市价为8元，持有者放弃权利，其获利为0。（一）PUTOPTION施权价为K，标的资产的市场价格为

4、S，在执行日期权的价值为，则payoffKK-S’45度角S’KS不考虑期权费利润45度角KS考虑期权费举例：某股票的美式PUTOPTION，到期日为12月31日，施权价K=10元。由于在12月31日之前的任何一刻，都可以施权，我们假定在12月20日该股票的价格为9元，那么在20日期权持有者施权，即按照每股10元的价格卖出，他却可以按照9元的价格从市场买入，从而获利1元（K-S=10-9）。如果在12月21日股票市价为12元，那么，期权持有者的收益为0，因为他不会施权，即他不会按照10元的价格卖出，而会按照市场价格12元的价格卖出。（一）币内期权

5、、币上期权、币外期权由于CALLOPTION所以，S>K,in-the-moneyS=K,at–the-moneySK,out-of-the-money三、PUTOPTION为定期保险单（一）二者的相同之处一般情况举例被保险的资产债券2年零息，面值100资产的现价B89保险单的期限在PUT到期前的时间T-t120天最大保险赔偿或保险单面值（保险公司的最大损失）PUT的施权价X88被保险者的最大损失（投保者自己支付的

6、金额，deductible）债券当期价格与施权价之差（B-X）1=89-88保险费每份债券的PUT的价格0.75很明显，当被保险的债券价值波动性越高，PUT的价值就越高。（二）二者的不同之处1、PUT也许有负的deductible2、PUT的购买者不一定拥有那种标的物（被保的财产）3、PUT有活跃的二级市场。四、PUT-CALLPARITY（一）一般论证令C为CALLPREMIUMP为PUTPREMIUMi为年利率S为股票的价格K两种期权共同的施权价T为至到期日的时间（年）D至到期日股票所产生的红利的现值（完全可以预测）今天t=0，你买CALL（

7、欧式），卖PUT（欧式），卖空股票，按照i的利率借出，施权价是K的现值（）以及红利的现值D。这一系列交易的现金流量的净值为因为都是欧式期权，不必关心到期之前的施权问题，只要关心到期日的净现金流量即可。到期日股价买入CALL0卖出PUT0卖空股票贷款回收1KK贷款回收200既然期末的净现金流量为0，那么期初的净现金流量也一定为0。否则，就会出现空手套白狼的机会。因此=0如果没有红利发生，那么（二）解释也就是说，一个longcalloption,相当于一个long股票（买入股票）加上保险（longput）,再加上借入资金使得投资于calloption

8、与投资于put和股票的资金相等。也就是说，买一个CALL，相当于买股票,借入资金，再买保险。借入多少资金，期末价值为K。（三）举例：债券