分级基金的发展现状与展望

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1、分级基金的发展现状与展望Morningstar晨星（中国）研究中心代景霞分级基金在国内的起源和发展分级基金是借鉴结构化产品分级技术发展起来的一种基金创新产品。它是通过对基金份额进行风险收益的重构，将基金份额分成具有不同风险收益特征的基金份额等级，即优先份额和进取份额，优先份额一般可以优先获得分配基准收益，进取份额最大化补偿优先份额的本金及基准收益，进取份额通常以较大程度参与剩余收益分配或者承担损失而获得一定的杠杆，从而满足投资者更为细化的投资需求。而投资需求的满足正是通过这种杠杆的调节作用实现的。杠

2、杠的高低体现了未来的投资收益也揭示了不可知的风险大小。目前，在国内的开放式基金和封闭式基金中均有这一类杠杆化产品。2007年分级基金首次引入中国，究其起源，主要是为了突破封闭式基金发展瓶颈谋求更大发展空间而引入的创新品种。1998年至2002年是老封闭式基金发行的黄金时期，有54只封闭式基金相继发行并投入运作，随着最后一只老封闭式基金基金久富（现已转为长城久富股票）于2002年8月成立，此后的5年时间，封闭式基金发行陷入了沉寂期。如何突破瓶颈成为封闭式基金发展的关键。2007年第一支封闭式分级基金国投

3、瑞银瑞福分级基金的面世，打开了一扇封闭式基金重整旗鼓的窗口。此后，各类型分级基金不断推出创新产品，不仅为封闭式基金的整装重发立下汗马功劳，而且也拓展到开放式基金领域。由于分级基金可以通过业绩杠杆的调节作用分为两种风险收益不同的份额，分别满足收益稳定的投资者和偏好高风险的投资者的不同需求，加之可以在二级市场交易，一出现便大受投资者欢迎，一度高溢价现象比比皆是。尽管分级设置起源于封闭式基金，但却在开放式基金中得到长足的发展。开放式分级基金的优先份额、进取份额同时上市交易，基础份额仅能在一级市场申购和赎回，

4、但由于设置了转托管机制，使得一级和二级市场的份额可以通过配对转换实现拆分与合并，打通不同市场的交易模式转换，满足投资者多样化的投资需求。截止2012年3月31日，市场上已成立的分级基金有39个，规模超过700亿份，图1为分级基金上市数量统计。39只分级基金中有22只为开放式分级基金。分级基金发展速度非常快并成为基金公司未来产品设计的主要创新点。免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现

5、的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。图表1：分级基金上市数量统计分级基金上市数量201918161412109886422102007年2009年2010年2011年2012年数据来源：Morningstar晨星；数据截至日期：2012年3月31日目前分级基金优先份额由于其低风险和低收益性，受到规避风险投资者的偏好，一般会持有至到期，长期处在折价状态和价值低估阶段，图表2为201

6、1年前成立的有代表性的几只分级基金优先份额折溢价率情况。分级基金进取份额由于其杠杆设计，加上股市一直处于低位，受到追求杠杆收益的投资者追捧，高溢价率比比皆是，图表3为2011年前成立的有代表性的几只分级基金进取份额折溢价率情况。由于配对转换机制使得套利的存在，分级基金优先份额折溢价率与进取份额折溢价率之间存在此消彼长的跷跷板效应，基础份额从长期来看，处于零折溢价状态。但是结合当前T+2/T+3的套利模式，分级基金基础份额的高折溢价率一般会存续2-3天，图表4为2011年前成立的3只分级基金

7、基础份额折溢价率情况。免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。图表2：分级基金优先份额折溢价率分级基金优先份额折溢价率%10.005.000.0010-01-0410-04-0410-07-0410-10-0411-01

8、-0411-04-0411-07-0411-10-0412-01-04-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.00同庆A双禧A银华稳进瑞和小康图表3：分级基金进取份额折溢价率分级基金进取份额折溢价率%50.0040.0030.0020.0010.000.0010-01-0410-04-0410-07-0410-10-0411-01-0411-04-0411-07-0411-10-0412-01-04-10.00-