信息不对称下住房按揭贷款市场噪声交易现象研究

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1、CCONSTRUCTIOONSTRUCTIONECONOMY2010年第5期（总第331期）房地经济信息不对称下住房按揭贷款市场噪声交易现象研究■杨若晶（郑州航空工业管理学院土木建筑工程学院，河南郑州450015）[摘要]基于噪声交易理论分析了住房按揭市场的信息结构，对信息不对称下住房按揭市场出现的羊群行为、过度融资以及假按揭等噪声交易行为进行了研究，并从政策方面提出了稳定房地产价格，减少按揭贷款市场噪声交易的措施和建议。[关键词]噪声交易；按揭贷款；信息不对称；房地产Abstract:Basedonnoisetradingtheory,thepape

2、ranalyzestheinformationstructureofthehousingmortgagemar－ket,studiesnoisetradingphenomenasuchasherdingbehavior,over-financingandfalsemortgageinhousingmort－gagemarketunderasymmetricinformation,andputsforwardmeasuresandrecommendationstostabilizetherealestatepricesandreducemortgagem

3、arketnoisetradingfromtheviewofpolicymaking.Keywords:noisetrading;mortgage;informationasymmetry;realestate[中图分类号]F407.9[文献标识码]B[文章编号]1002-851X（2010）05-0054-03为应对国际金融危机，中国的货币和金融政策从的“噪声”主要是指与资产的实际价值无关的虚假或失真2008年底宽松起来，除了4万亿的投资、税收减免等政的信号，它可能来源于市场参与者主动制造的虚假信息，策，最大的调整是贷款利率下调，低利率使投资者又看到

4、也可能来源于被市场参与者误判的信息。了房地产市场的投资机会，银行希望通过发放贷款获取1990年，DeLong、Shleifr等在论文NoiseTraderRisk利润，政府希望通过相关政策拉动内需和增加财政收入，inFinancialMarkets中提出了噪声交易的DSSW模型，奠在过度优惠的信贷激励制度之下，银行信贷大量流入房定了噪声交易理论的基本框架。他们认为，噪声交易者根地产市场，积聚了巨大的金融和社会风险。本文利用噪声据“噪声”来评估资产价值，使得其均衡价格偏离其基础价交易理论对信息不对称下我国住房按揭贷款市场加以分值，并且能够借助市场的“羊群

5、效应”创造自己的生存空析，研究了住房按揭市场的噪声交易现象，并从宏观调控间，并因较理性投资者多承担了噪声交易者风险而可能方面提出了降低噪声交易的措施。获得更高的预期收益。后来的研究者Campbell、Kyle（1993）对模型进行了拓展和修正，认为存在认知偏差的噪1噪声交易理论的渊源与发展声交易者对市场有着关键性影响，他们通过对市场过度传统金融理论假设市场有效、投资者理性，认为投资反应、正反馈交易和内幕交易等行为引起资产价格偏离其者仅根据与资产价值有关的信息进行交易。而Kyle基础价值，并产生大幅波动，甚至导致泡沫的出现。（1985）却认为市场上存在另

6、一类交易者———噪声交易者国内学者研究了在信息不对称状态下房地产市场中（noisetrader）。1986年，Black进一步将噪声交易者定义为的羊群行为，认为现实中由于存在房地产商制造信号偏不拥有内部信息而把“噪声”当作有效信息进行交易的人，差的内在激励，经济信号不可能完全体现真实的经济状并且认为噪声交易者在交易者总量中占很大比例。这里态，因此房地产市场中不可避免地会引发居民的羊群行[作者简介]杨若晶（1976-），女，河南洛阳人，讲师，研究方向：技术经济及管理、房地产金融。54CONSTRUCTIONECONOMY房地经济2010年第5期（总第33

7、1期）为，并产生价格泡沫。不少学者利用噪声交易模型对我国3.1羊群行为房地产市场中的噪声交易进行了研究，认为噪声交易者的羊群行为是指参与人不是依据自己的信息集而是依非理性行为产生的正反馈效应导致房地产价格的剧烈波据其他参与人的行为来选择自己的行动。它常常表现为动和单方面持续上涨。非理性的特征，从而导致了意见和行动的传染。房地产市场上噪声交易的存在会使房地产价格偏离其均衡价格，理2我国住房按揭贷款市场的信息结构性投资者面临噪声交易者制造的风险，“跟风”行为尽管非我国的住房按揭贷款市场属于典型的信息不完全市理性，但却是一种明智的选择。此外，由于噪声交易机制

8、的场，借贷双方的信息结构具有明显的不对称性。所谓“信存在，噪声交易者对房地产未来价格的预期越高