依托光气稀缺资源,逐步完善产品结构

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1、公司调研报告2011年2月25日增持（首次）农药/化工蓝丰生化（002513）依托光气稀缺资源，逐步完善产品结构.研究员：姚鑫事件描述执业证书编号：S11902100800042月22日我们实地调研了蓝丰生化（002513），与上市公司高层领导就公司多菌灵、甲基硫菌灵的生产现状、公司IPO项目的进展、公司未来的经营重Email：yaox@tpyzq.com.cn点等问题进行交流，并参观了公司主要产品的生产流程。市场基础数据太平洋观点当前价（元）：48.5u公司是国内较大的以光气为原料的农药生产企业，产品涉及杀菌月股价区间（元）：44.1

2、1-71.80剂、杀虫剂、除草剂、精细化工中间体四个系列。其中，杀菌剂总股本/流通股（万股）：7400/1522产品甲基硫菌灵、多菌灵、除草剂产品环嗪酮的生产工艺和生产每股净资产（元）：5.56能力均处于国内领先水平。资产负债率（%）65.12u募投项目重在调整公司的生产结构。公司主业一直以杀菌剂为重市场与公司重要数据心，少量生产杀虫剂（甲胺磷已停止生产）和小吨位的除草剂，此次募投资金，基本上都是建设杀虫剂和除草剂项目，项目建成69900后，公司业务更加均衡，有效的降低公司产品单一带来的风险。80064700uIPO募投项目的进展。公司

3、募投项目分为五大类：第一，年产800060059吨乙酰甲胺磷原药及制剂技改项目。目前整个项目建设已基本结500400束，预计4月初投产，2011年实现4000吨的销售目标；第二，54300年产2000吨氯氰菊酯、800吨高效氯氰菊酯、1000吨氯菊酯、2004910050吨高效氯氟氰菊酯（功夫菊酯）原药及制剂搬迁技改项目。目440前整个建设基本结束，3月份开工，年内投产；第三，年产400010-1210-1210-1210-1210-121-011-011-011-011-021-021-021-02吨敌草隆原药项目。目前正处于调研阶段

4、，预计5月份开工建设，成交金额蓝丰生化深证成份指数年底建成，将在2012年贡献收益；第四，年产500吨PPDI和1000相关报告吨PTSI项目，计划年底开工，预计2012年上半年投产；第五，技术研究中心建设项目，公司目前将研发中心的选择和设计进行再论证，确保2011年底开工建设。u财务预测：按照公司披露的公开信息，预计公司2010-2012年每股收益为1.44元（原股本5500万股计）、1.29元（上市后新股本7400万股计）、1.89元（7400万股计）。按11年40倍PE，公司合理价值为51.6元，首次给予“增持”投资评级。u风险提

5、示：汇率风险，产品价格大幅下跌风险。重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。。公司研究调研总结公司是国内较大的以光气为原料的农药生产企业，产品涉及杀菌剂、杀虫剂、除草剂、精细化工中间体四个系列，主要产品包括多菌灵、甲基硫菌灵、苯菌灵、环嗪酮、精胺、吡唑草胺、氯甲酸甲酯、氯甲酸乙酯等多个品种。其中，杀菌剂产品甲基硫菌灵、多菌灵、

6、除草剂产品环嗪酮的生产工艺和生产能力均处于国内领先水平。表1：公司主要产品分类及产能情况产品名称所属系列原料产能（吨/年）备注国内产能第二，仅次于安徽广信农化多菌灵杀菌剂光气10000集团有限公司（产能12000吨/年）国内龙头，全球竞争对手为日本曹达甲基硫菌灵杀菌剂光气4000株式会社苯菌灵杀菌剂光气1000国内首家开发并掌握该技术，产品纯环嗪酮除草剂光气1000度与杜邦媲美。国内主要供应商，按客户需求定制，吡唑草胺除草剂光气300属于客户订单小批量生产。之前供应甲胺磷，甲胺磷禁止生产精胺中间体有机磷12000后，主要用于生产乙酰甲胺

7、磷。用于生产多菌灵和甲基硫菌灵氯甲酸甲酯中间体光气7000用于生产环嗪酮氯甲酸乙酯中间体光气3000资料来源：太平洋证券、公司公告公司处于国内农药行业第二梯队。我国农药生产企业超过2000家，规模普遍不大，市场集中度较低，国际农药行业巨头进入国内市场，导致行业竞争日益加剧。我国农药工业“十一五”规划明确指出，农药行业的首要任务是产业结构调整、提高行业技术水平和行业集中度。从农药工业“十二五”规划稿提出的主要方向来看，基本上还是沿着“十一五”规划的主体思路，即继续提高农药原药生产厂家的集中度。“十二五”规划稿的部分内容是：到2015年，农

8、药原药生产企业缩减到300个。其中，销售额在50亿元以上的农药企业5个，销售额在20亿元以上的农药企业20个，前20位农药生产企业原药产量将占总产量的50%以上，建成3-5个生产企业集中的农药生产专业园区；