经理股票期权低效率问题的解决方案及实证分析

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1、《数量经济技术经济研究》
年第!期经理股票期权低效率问题的解决方案及实证分析黄志刚陈国森内容提要现代企业制度的建立和市场经济的不断完善为我国推行经理股票期权∀#∃%&创造了一定条件。但到目前为止,经理股票期权在我国的运用尚处在摸索阶段,很不成熟。股价与经理人的贡献弱相关是我国企业引入#∃%激励机制的一个难题,#∃%这一、股票指数价格参数和行业股票价格参数。低效率问题的有效解决方法是引入平均价格参数实证分析表明,这一方法的确有效。关键词经理股票期权低效率解决方案实证分析引言,经理股票期权∀#∋()∗+,−(.+/(0%1+,/2简称#∃%&是指公司经股东大会同意给予公司高

2、级管理人员在一定期限内以某一预先约定价格,购买公司一定股票的权利。它是股票期权这一新兴金融工具用于公司内部管理,由原来面向任一投资者的可转让的期权合约改造成公司内部制定的、面向特定人群、不可转让的期权。#∃%始于
世纪3年代。进人4年代以后,以#∃%计划为代表的长期激励机制在欧美等发达国家得到了广泛的推行,#∃%激。,我国一些省市励方式日益风靡世界近年来的国有公司特别是上市公司也正积极推行#∃%制度。#∃%能受到如此青睐,主要因为它有着许多重要的作用,如有利于减少经理人的短期行为,降低公司的代理成本,激励经理人不5,,5断创新有利于培育职业经理人队伍留住优秀人才增强经

3、理人与公司间的长期归属感有。利于建立和完善我国现代企业制度等等,,但是#∃%在促进公司发展和提高经理人积极性的同时也存在一系列不可忽视的问题。其中既有技术上的问题也有非技术上的问题。,、技术上诸如股票来源问题个人持股比例限制问题和股票市场价格的异常波动问题是核心问题。关于股票来源问题和个人持股比例,,。限制问题《#∃%核心问题的金融工程解决》一文已作过深人研究∀黄志刚
&本文,将重点研究股票市场价格的异常波动所产生的#∃%激励低效率问题及解决方法并结合在上交所上市的房地产板块进行实证分析。众所周知,·西方发达国家有效实施经理股票期权制度的一个重要前提,是存在一个较为有

4、效的证券市场。在有效的证券市场上,公司股票价格是公司长期赢利能力的真实体现,是经营者经营业绩的直接而真实的反映。一个不争的事实是6当前我国的股票市场还是一个低效率市场,市场的投机性还比较强,。在股价与经理人影响公司股价的噪音较多—!
7—的贡献弱相关的环境下,直接用公司股票在某一日的市场价格作为衡量经理人业绩的股票期权的履约价或参考价,显然会带来许多的不公6一是,经理人经营业绩很好,但到期日,,本公司股价却受大盘拖累而下跌这会给经理人带来不公反之则会给股东带来不公5二是,经理人在关键时刻进行恶意炒作,在起始日故意打压本公司股票,在到期日大肆抬高,,,本公司股价从而增加股票期

5、权收益这是对公司或股东的不公5三是经理人的经营业绩在同行中是佼佼者,但因为行业的不景气本公司股票的价格没有上涨或涨幅不大,致使经理#∃%,,反之则是对公司或股东的人无法从中获利或获利不大这是对经理人的不公不公。这#∃%。,一系列的不公都将导致的严重的低效率问题通过技术处理这一低效率问题可以得到有效解决。二、参数模型#∃%中的期权履约价格和到期参考价格的设计是个技术性很强的问题。假定市场是充分有效的,那么履约价格应为公司给予经理人的期初预定行权价∀此价一般应高于股票期权合约生效起始日当天的本公司的市场价格&,到期参考价就是到期日本公司股票的市场价格。但由上面的分析可以看出市场

6、并非是充分有效的,因此有必要对期权的履约价和到期的,以去伪存真、。不难看出,参考价进行技术处理减少价格非理性波动因素对期权履约价格和到期参考价格的技术处理有相似之处,但由于经理人对到期参考价的影响力更大,其处理难度更为复杂。下面以到期参考价为例提出三种参数模型6!8平均价格参数钟&。6所谓的平均价格参数是指到期日之前一年或半年的股票平均价格水平引人这一价格参数可以有效。一般来说,人为炒地防止或消除认为炒作和市场价格波动的随机性影响作价格很难维持较长时间,即使要维持,其成本也很高5股价在几天之内可能波动很大,但半年或一年的平均价就会显示出一定的确定性,这种确定性理论上是由公司

7、的业绩决定,,。,的显然以这种较为确定的价格作为期权到期日的参考价格才是公正合理的设1为过去半年本公司的,日收盘价、9为股票半年,则实际交易天数尸,尸:;9∀<&孙
8股票指数价格参数切6&股票指数价格参数是指本公司股票价格与整个股票市场价格指数的一种较为确定的比。,其所在的行业性质、产品特性等决定了该公司股价的变动会与股例关系任何上市公司票市场价格指数的变动保持某种比较稳定的关系。例如,一般高科技股票价格的上涨速度就快于股票指数的上涨速度,而传统产业股票价格的上涨速度就很难超过股票指数的上涨速度。股票指数价格参数