CDRS药业公司股权评估案例

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1、案例分析CaseAnalysisCDRS药业公司股权评估案例一、案例内容（GuidelineCompanyMethod）。首先选择与被评估企业（一）一般情况处于同一行业的并且股票交易活跃的上市公司作为对本案例涉及一家药业企业的评估，分别采用了收比公司，然后通过交易股价计算对比公司的市场价益法和市场法进行评估。值。另一方面，再选择对比公司的一个或几个收益性（二）评估项目背景和资产类参数，如EBIT，EBITDA或总资产、净资产等CDRS药业有限责任公司是一家从事生物药品生产作为“分析参数”，最后计算对比公司市场价值与所选的企业，企业注册资本为人民

2、币8,326.10万元，公司择分析参数之间的比例关系——称之为比率乘数于1997年3月12日由卫生部AT研究所经营开发公司（Multiples），将上述比率乘数应用到被评估企业的相应（出资60万元，持股比例44.44%）、SS物资经销公司的分析参数中，从而得到委估对象的市场价值。（出资25万元，18.52%）、DDD工程技术开发部（出通过计算对比公司的市场价值和分析参数，我们资25万元，18.52%）、CCC生物技术有限责任公司（出可以得到其收益类比率乘数和资产类比率乘数。但上资25万元，18.52%）共同投资设立，注册资本135万述比率乘数在

3、应用到被评估企业相应分析参数中之前元。后经多次增资和股东变更，目前被评估公司注册还需要进行必要的调整，以反映对比公司与被评估企资本为人民币8,326.10万元；其中AT研究所持股比业之间的差异。例90%，中国HHH进出口总公司持股比例10%。本次评估对对比公司的比率乘数进行如下修正：（三）评估技术分析摘要由于被评估企业与对比公司之间存在经营风险的1.市场法简介差异，包括公司特有风险等，因此需要进行必要的修本次评估主要采用市场法中的对比公司方式正。我们以折现率参数作为被评估企业与对比公司经（2）考虑了股权公司在限制期内可能的现金分红的销售折扣，因

4、此考虑所谓大宗交易折扣率ξ的做2股息率。对于一般的上市公司在限制期可能存在分法可以为以后的评估提供可借鉴之处。红、派息，因此考虑分红、派息的期权定价模型估算三、案例点评期权可能更接近实际。1.将期权定价理论应用到资产评估中相关文章在（3）估算股票对数波动率σ时没有单独采用该公国内早已出现，但似乎讲述理论研究的比较多，讲述司的股票波动的历史数据，而是采用该公司所在行业实际应用案例的，特别是实际操作案例的较少。本案的多个股票的历史波动数据，这种处理方式剔除了由例应该是期权理论在评估方面的一个较为成功的应于单个股票非正常波动所可能产生的不确定因素，增

5、用，并且涉及案例的实际操作。加了估算股票波动率σ的预测可靠性。2.股权流通性存在价值这一结论在国内评估界已（4）估算股权公司的分红派息率时将每年的股息经形成共识，但定量估算缺少流通折扣率却是一个比换算为连续计算的周派息率，也就是将股权公司的年较棘手的问题，采用期权理论估算缺少流通折扣率不股息率理解成为按周在一年内连续产生，这种处理方失为一种有效的选择。由于我国上市公司的限制流通式是期权定价理论所要求的。股随着“大小非”的不断解禁，可能今后不会有很多3.本案例在采用期权定价方式估算限制流通股票评估限制流通股的评估需求，但该方法对企业价值评缺少流通

6、折扣的同时，还考虑了所谓“大宗交易”的估中定量分析缺少流通折扣率提供了一种估算途径。折扣率。一般而言，大宗交易市场由于交易人头的活（本案例摘自中评协《警示与探索——资产评估跃程度不如“大盘”市场，因此可能会出现一定程度执业案例分析》）22CaseAnalysis案例分析营风险的反映因素。正系数P另一方面，被评估企业与对比公司可能处于企业被评估企业市场价值=被评估企业比率乘数×被发展的不同期间，对于相对稳定期的企业未来发展相对评估企业相应分析参数。比较平缓，对于处于发展初期的企业可能会有一段发展2.市场法分析及结论说明相对较快的时期。另外，企业的

7、经营能力也会对未来预市场比较法要求通过分析对比公司股权（所有者期增长率产生影响，因此需要进行相关修正。权益）和全部投资资本市场价值与收益性参数、资产进行的相关修正公式如下：类参数或现金流比率参数之间的比率乘数来确定被评采用单期间资本化模型得到企业市场价值的公估企业的比率乘数，然后，根据委估企业的收益能力、式为：资产类参数来估算其股权或全部投资资本的价值。因此采用市场法评估的一个重要步骤是分析确定和计算市场价值比率乘数。比率乘数一般可以分为三类，分别为收益类比率乘数、资产类比率乘数和现金流比率乘数。因此，我们计算出了三个对比公司的两类5种比率乘数

8、，他们分别是主营业务收入比率乘数、税息前收益实际上就是要求的比率乘数，EBIT比率乘数、税息折旧/摊销前收益EBITDA比率乘数、总资产比率乘数和净资