峭壁边缘的欧债--110715

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1、宏观经济简评报告2010年7月15日峭壁边缘的欧债数据与事件：宏观经济研究组&6月中旬开始，各机构先后再次下调希腊的主权债务信用评级；6月29分析师：日希腊议会为了得到救助款，通过了780亿欧元的财政紧缩计划。郦彬（S1180511050001）&欧洲财长会议暗示希腊债务可能有重组的风险。&意大利主权信用评级被下调，7月14日，其十年期国债拍卖收益率再创新高。联系人：秦培景报告摘要：电话：(8621)51782233¾“欧洲金融稳定安排”这一以流动性保障换取财政整固时间的策略最Email：Qinpeijing

2、@hysec.com终失败了；希腊，甚至包括葡萄牙和爱尔兰，都极不可能在不实施大规模的债务重组的情况下以“可忍受”的条款在市场上筹到资金。更李伟杰值得关注的是，未来希腊会以何种安排进行债务重组。电话：(8610)88085267Email：Liweijie@hysec.com¾可能出现的希腊债重组方式一是EFSF在二级市场购买国债或者进行债务互换；另一种可能是“维也纳模式”，即债权人以自愿的方式买入出事国家的新债务，但不要求额外的风险溢价，等于变相让债务延相关研究期；如果说德国强调私人部门参与的重要性的话，那

3、么欧洲央行和法流动性锦标赛：大经济体货币政策前国则强调这个过程中的自愿性。瞻………………………………2011-04-24¾欧洲必须确保相关的救助计划有可靠的债务格局和融资渠道，同时还消费的新支点：个税改革与保障房建设………………………………2011-04-06必须坚决要求希腊这样的国家进行结构改革和私有化。说白了就是坚日本大地震的经济余波与风险提持对问题国家的低成本输血，并敦促其出售部分公共资产并进一步紧示…………………………….2011-03-13缩财政，因为期望仅通过财政整固解决问题无异于天方夜谭。全球宏

4、观大图景中东篇：油与血…………………………….2011-03-13¾关于希腊问题解决方案的重大意义不仅在于其对欧元区其它国家债券市场的连带拖累，因为无论希腊债以何种方式“重组”，其它国家2011年宏观经济十大预测：从危机后到后危机…………………………..2011-01-11必然会被评级机构以同样的逻辑推演为理由下调评级。全球宏观经济大图景：三次失衡、三个世界、三足鼎立……………...…2010-11-23¾长期来看，欧元区度过这次危机的唯一途径必然是让希腊、葡萄牙和爱尔兰逐渐摆脱对救助措施的依赖，重返私人信贷

5、市场融资；但这个日本：高收入水平陷阱……2010-09-27过程中累积的巨大的经济成本和社会成本可能让这些国家选择另外欧元本纪系列………2010-04-2010-09一条路，那就是离开欧元区。亚洲升腾：贸易分工，货币锚定和地缘博弈……………………………2010-08-09全球宏观大图景：危机纪年表2010-01-07请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分第1页共5页宏观经济简评报告对于“PIIGS”来说，债务危机早已不是什么新鲜事了。在2010年5月初，糟糕的财政赤字、高企的债务余额

6、和悲观的经济增长预期，再加上市场的恐慌和投机资本的推波助澜，一度将希腊和葡萄牙等国的主权债务推向崩溃的边缘。最后，为了巩固经济复苏、更为了挽救欧元区、彰显欧洲的团结，欧盟和IMF用一张7500亿欧元的巨额支票平息了市场动荡，该安排的核心的部分后来被制度化为“欧洲金融稳定安排（简称EFSF）”。但是，这以流动性保障换取财政整固时间的策略在一年后还是失败了。以希腊为例，在这一年多的时间中财政整固收效甚微：其2010年GDP收缩4.35%，年赤字率仍然高达10.3%，公共债务率预计将在2011年突破150%的高位。

7、6月13日，标普将希腊的主权信用评级从B降至CCC后，希腊成为了世界上信用等级最低的经济体；而其主权资产CDS报价和国债到期收益率都屡创新高——希腊的主权债务已经被市场抛弃了。图1：5年期主权资产CDS报价（BP）图2：十年期国债到期收益率与德国之差（BP）25001600希腊葡萄牙YY/MM希腊葡萄牙YY/MM2000爱尔兰西班牙爱尔兰西班牙1200意大利意大利150080010004005000009/1210/0210/0410/0610/0810/1010/1211/0211/0411/0609/12

8、10/0210/0410/0610/0810/1010/1211/0211/0411/06数据来源：Bloomberg，截至2011/7/14；宏源证券研究所数据来源：Bloomberg，截至2011/7/14；宏源证券研究所欧洲央行官员虽在多个场合声称欧元区政府不会违约，竭尽所能维护自身形象；但市场对防火墙内的希腊没有任何信心。在前不久召开的欧盟各国财长会议中首次出现了警告：希腊可能要通过某种形式