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1、西南交通大学学报(社会科学版)2011年9月JOURNALOFSOUTHWESTJIAOTONGUNIVERSITYSep.2011第12卷第5期(SocialSciences)Vo.l12No.5损失厌恶对金融市场的作用机理探究张海峰,张维,熊熊,邹高峰(天津大学管理与经济学部,天津300072)关键词:损失厌恶;金融市场;计算实验金融学;行为金融理论;风险偏好;市场质量摘要:行为金融理论认为投资者具有损失厌恶特征,面对损失时,投资者表现出风险喜好,而面对盈利又会变得风险厌恶。而计算实验金融模型研究表明:损失厌恶投资者的存在不
2、仅能够提高市场收益,减弱市场波动,还能有效降低价格与基础价值的偏离程度,从而提高市场质量。因此,深入研究投资者的损失厌恶特征在金融市场中的作用机理对于市场监管、资产定价和风险管理具有重要的理论和实践意义。中图分类号:F830.9文献标志码:A文章编号:1009-4474(2011)05-0068-05ApproachtoMechanismoftheLossAversionEffectsontheFinancialMarketZHANGHa-ifeng,ZHANGWe,iXIONGXiong,ZOUGao-feng(SchoolofMana
3、gement,TianjinUniversity,Tianjin300072,China)Keywords:lossaversion;financemarke;tAgen-tbasedComputationalFinance;BehavioralFinanceTheory;riskpreference;marketqualityAbstract:ItwasrevealedinBehavioralFinanceTheorythatinvestorsarecharacterizedbylossaversion,andunderstandingthe
4、mechanismoftheeffectsonfinancemarketisimportantformarketscrutiny,assetpricingandriskmanagemen.tWiththeapplicationofthemethodofAgen-tbasedComputationalFinance(ACF),itisconcludedthatthepresenceofinvestorslossaversioncouldincreasemarketreturn,weakenmarketvolatility,reduceprice
5、departuredegreefromfundamentalvalue,andultimatelyimprovemarketquality.UtilityTheory,EUT)一直作为投资者的理性决策方一、引言式,但是大量理论和实证研究表明,人们的风险决2~3传统金融理论认为投资者是完全理性的,即他策行为偏离了EUT。越来越多的学者尝试放们会按照预期效用最大化的原则决策,并在充分考松个体决策和偏好的有关公理性假定,从技术上对虑所有已知的信息后对未来做出无偏的预测。这原有理论进行修正或替代,而Kahneman和Tversky种基于完
6、全理性人的经典研究范式成就了包括提出的前景理论(ProspectTheory)无疑是最具影响资本资产定价模型、套利定价理论等诸多经典定价力的。该理论认为投资者具有损失厌恶特征,即同理论。但是随着大量不能为其解释的金融异象等程度损失给其带来的痛苦要大于盈利给其带来1的不断涌现,此研究范式受到极大的质疑,并激的快乐,而且面对盈利他们表现为风险厌恶,但当起学术界对投资者偏好、信念的反思和修正。尤其面对损失时又会变得风险喜好。它更好地描述了4是对于偏好,长期以来,预期效用理论(Expected投资者的真实决策行为。收稿日期:2011-0
7、4-12基金项目:国家自然科学基金项目(71001077)作者简介:张海峰(1985-),男,山西阳泉人。博士研究生,主要从事风险管理、金融工程和计算实验金融研究。E-mai:lzhf22000@tom.com。第5期张海峰损失厌恶对金融市场的作用机理探究69如上所述,既然投资者具有损失厌恶或前景理市场制度、投资者、市场环境等。论决策偏好特征,那么这种秉性会对整个金融市场(一)市场制度描述产生什么样的影响?这研究引起了理论界和实践市场中存在一种风险资产和一种无风险资产,界浓厚的兴趣和关注,而且也是投资者和监管部门风险资产每季度(90期)进行
8、一次分红,分红服从极为关心的问题,因为只有深入研究损失厌恶投资ARMA(1,1)过程,即XT=XT-1+uT-uT-1。其者对金融市场的影响机理,
