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1、∀亚太经济#2009年第4期欧美及亚太主要证券市场监管制度比较郑彧内容摘要经济学的研究表明:一定的绩效结果并非只存在一种路径。证券市场的不同利益选择使得市场完全有可能以不同的方式运行。监管的有效性既可能存在于市场自我的选择,也可能是基于政府的强力措施。这种原因不仅造成发达国家与新兴市场在资本市场制度及监管方面有所区别,即使在西方发达国家内部,证券市场的制度与监管也有所不同。关键词证券市场监管制度比较研究中图分类号F83091文献标识码A文章编号1000-6052(200
2、9)04-0066-05一、行政与司法救济并重的美国证券监管制度府直接管理股市做法的支持。因此,在罗斯福新政期美国证券市场发展早期,自发形成的市场使得交间,美国立法机构通过了以贯彻披露原则为主易只通过熟人的关系进行,小范围的群体关系就可以的∀1933年证券法#和∀1934年证券交易法#,这使经纪人自觉地遵循公认的规则,进而形成共同遵守两部法律连同随后几年的∀1935年公共事业控股公的交易惯例与信用维护体系,证券交易能够在缺乏政司法#、∀1940年投资公司法#和∀1940年投资顾问府机构监管的情况下依靠自
3、律规则而得到有序运行。法#构成了美国证券监管制度的基本框架。这个新建但在19世纪80年代以后,随着华尔街市场作为美国立起来的监管体系以卖者负责哲学代替早先证券交易中心地位的形成,大量外来经纪商参与到交买者自负原则,要求卖者必须为其出售的证券按易过程中。在缺乏监管的情况下,经纪人通过欺诈、照法定的要求向买方或市场做出披露,否则即要承担误导的成本变得极低,收益却极大,以散布虚假消相应的法律责任。在∀1934年证券交易法#的授权息、不转移所有权的自我交易和操纵市场(通过无限下,美国证券交易委员会(SEC)得
4、以组建并替代先制的买空、卖空)为特点的交易泛滥于华尔街的各个前的联邦贸易委员会行使对公开发行公司信息披露的角落。而在罗斯福新政前,美国所秉行的是完全放任监管职权,美国证券市场由此走向了以登记、披露为的自由市场主义,政府从不干预一个愿打、一个愿主导要求的监管模式。随后几年,∀1970年证券投资挨的所谓自由交易,这也使得买者自负者保护法#、∀1978年破产改革法#、∀1995年证券私[1](caveatemptor)成为政府对待证券欺诈行为的默认人诉讼改革法#、∀2002年萨班斯-奥克斯利法#和准则。在
5、这样的监管认知背景下,以获取博弈利益的SEC一系列配套的规章(regulations)和规则欺诈行为在证券市场层出不穷。(rules),补充并完善了整个美国证券监管制度。随着20世纪初经济大萧条时代的到来,1929年美国监管制度显著特征就是始终以披露至上那场著名的股市崩盘成为美国证券市场监管的重要转作为证券监管的原则和监管底线,其所秉承的理论基折点:在美国参议院银行货币委员会委托费迪南德!础在于,通过政府介入市场主体交易过程中的信息披皮科拉(FerdinandPecora)进行了一个名为皮科露监管,避
6、免因信息不对称造成的市场博弈失拉听证会的调查后,皮科拉听证会对证券市场欺衡。在此理念下,就监管责任而言,SEC仅在法律授诈、误导行为的揭示内容激发了广大民众对于联邦政权范围内,通过颁布法规、法令或登记的方式,就买收稿日期:2009年3月23日作者简介:郑彧,华东政法大学经济法学博士研究生。研究方向:证券法律制度,海外融资制度。上海,200335。66∀亚太经济#2009年第4期卖双方如何进行信息披露提出要求,它对市场主体如司法#里首次规定了公司公开招股时对发布招股说明何参与市场活动,或者以什么方式参与
7、市场交易并不书的披露要求,由此建立了现代证券发行披露报告制多做干涉。因此,美国的证券监管并不是以行政审批度雏形。但在以后相当长的一段历史时期内,除招股作为其监管特点,主要还是通过对存在法定披露要求书的披露要求外,英国并没有在成文的法律层面规定信息的登记备案,来实现保证市场交易公平与合理的对应的证券监管机关(作为市场组织者的交易所除监管目标。在司法实践中,除如实披露(包括及时、外)。相反,如同对银行、保险等其它金融机构的监全面、公平披露)的监管要求外,SEC在交易的实体管那样,其证券监管多采用自我管理方式
8、,通或程序方面并无过多的要求,它只是忠实充当保障市过道义劝说对市场参与主体的业务活动与经营场信息得到有效披露的看门狗(watch-dog);而行为进行监督管理,并由此形成大量具有实质管理作从监管职责上看,SEC不负有维持市场信心或其它直用和影响力的行业自律组织。接干预市场交易的监管义务,最近的一次例子就是在至少在1986年∀金融服务法案#(Financial2008年爆发堪比1929年股灾的金融危机中,SEC仍Servic
