2010年境内企业海外上市分析及海外上市规则

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1、上市的选择——国内还是海外？　　企业为什么要上市？很简单——在资本市场上募集资金。企业要发展，离不开资金；上市可以筹到钱，所以企业要上市。语言虽通俗，但道理很深刻。IPO是一个目标，海外IPO则是手段之一。　　美国纽约证券交易所北京代表处首席代表杨戈对《新领军》表示：“中国的民营企业，很多以创新型企业的姿态出现，规模小、但发展速度快，所以为了保持这种又好又快的发展速度，上市成为绝大多数民营企业的目标，特别是获得风险投资基金青睐的企业，上市符合各方的共同利益。”　　“众所周知，在中国本土上市，发行市盈率高、发行价高、募集的资金量大。但是

2、，在中国上市，对企业的要求很高，特别是一些条条框框的硬性规定让很多企业觉得登陆中国本土资本市场只是一个遥不可及的梦想。所以，许多在中国上市无望的民营企业选择海外上市。杨戈表示。”　　那么，国内上市或者海外上市到底受到哪些因素的影响呢？　　以当当网为例，为什么要选择美国上市，原因之一是国内上市程序复杂、要求严苛；另一个原因是最初公司的法律结构和股权结构都是海外结构。　　当当网成立十年以来，与对手的价格战似乎永远没有终结，一方面需要大笔砸钱，另一方面则需要把节省成本做到极致。曾经参与过当当网审计项目的安永会计师事务所注册会计师王维告诉《新

3、领军》：“当当网都舍不得给顾客默认开一张发票，因为如果默认给发票的话，算上写发票的人工费，或者机打发票的成本及物流费用，当当网每年要多花约40万元人民币，所以只能是按需开发票。”正是为了迎合消费者，又要控制成本不能失控，当当网不敢有丝毫的财务浪费，这也从一个侧面说明，当当网美国IPO所募集到的2.72亿美元的确不够后备无忧。因此，这也是造成李国庆觉得定价过低、募资偏少的一个重要因素。　　深圳创新投资集团华北地区总经理刘纲对《新领军》表示：“既然选择了美国，选择了大摩，言语攻击只是一种情绪上的宣泄，不能改变IPO募集资金偏少这个事实。而

4、且，国外和国内的证券市场环境存在较大差异，民营企业在最初制定公司股权结构的时候，一定要首先考虑清楚这种金融环境的差异，并做好承受一些不利因素的心理准备，然后再决定是否筹备海外IPO。”　　还是以当当网为例，李国庆的“网骂”不是没有道理的。不过，证券市场的投资者以及管理者乃至市场参与各方，对李国庆“网骂”大摩一事却不妨深思。银河证券北京学院南路营业部投行部经理李耀华对《新领军》表达了对“网骂事件”的看法：“作为一家国际投行来说，大摩的此番‘挨骂’正是对自身工作的最好肯定。李国庆‘网骂’大摩，至少表明大摩履行了承销商的职责，并没有将自己的

5、利益与发行人的利益捆绑在一起，进而一起来损害投资者的利益。”　　中信证券北京张自忠路营业部投资经理张乔在接受《新领军》记者采访时也表达了类似观点：“为什么大摩没有一味地拔高当当网的发行价？因为大摩还要兼顾投资者的利益，这其中就包括一些基金公司及自己客户的利益。如果客户与基金公司能够从新股发行上市中赚钱，作为投行的大摩当然可以从中收取更多的咨询费及合伙投资收益。如果大摩让自己的客户亏损了，收不到咨询费也许是次要的，重要的是自己的客户可能因此而流失。所以大摩必须对自己的客户负责，对投资者负责。”　　可以看出，海外IPO对于当当网来说只是募

6、集资金的一个手段。随着中国国企上市项目的减少，民营企业越来越成为境内外上市融资的主角，同时也成为各家投行你争我夺的焦点。企业家此时最需要的是摆正心态，不管是“羡慕嫉妒恨”，还是“后悔埋怨恼”，都不是优雅的姿态。　　民营企业家此时更应该明确的是：海外上市的企业并不意味着比国内上市的企业差，纽交所北京首席代表杨戈对《新领军》表示：“通过2010年在美国上市的中国民营企业证明了市场的一种普遍看法：具有创新模式的企业最合适的上市地点是美国资本市场，美国投资者是最易于接受创新模式的一个投资者群体。”　　如果选择海外上市，那么对海外证券市场就一定

7、要有足够的了解。否则打无准备之仗，吃亏的永远是自己。下面我们就来分析一下2010年在美国成功IPO的中国民营企业，到底什么样的企业适合在海外上市。　2010年中国民企美国IPO带来的启示　　2010年，中国公司赴美国IPO在数量上出现了历史上创纪录的一年。全年共有34家中国公司在美国主要的交易所（包括以下三个交易所：纽约证券交易所、纳斯达克交易所、全美证券交易所）进行IPO上市，其完全名单如下：　　通过对全部34家IPO公司的分析，可以发现，中国赴美IPO公司主要集中在几下5个行业：TMT（科技、媒体及通讯）、教育、医疗卫生、新能源、

8、消费品及消费服务。34个IPO中只有1家公司不在这5大行业之列。　　1、TMT/科技媒体及通讯行业　　TMT仍然是赴美IPO上市公司中最大的一个行业，今年有14家公司来自TMT行业，占全部IPO个数的41%，募集资金额的