论企业价值细化指标体系的构建

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1、第$$卷第’期科研管理./0+$$，1/+’$""!年!!月234563575859:3;<969=5>56?1/@，$""!文章编号：!"""#$%%（&$""!）"’#"!(&试论企业价值细化指标体系的构建席彦群，刘习勇（安徽工业大学管理学院，安徽马鞍山$)(""$）摘要：本文以企业价值的贴现现金流量法这一计量模式为逻辑起点，从企业价值最大化的实现途径出发，试图构建企业价值细化指标体系，以期为企业财务管理人员进行科学的企业价值管理提供理论依据。关键词：企业价值；指标体系；现金流量；实现途径中图分类号：*$$)+"文献标识码：,!企业价值概述!+!企业价值的涵义企业价值是指企业的未来

2、现金流量的现值，也是企业的市场价值，它取决于企业未来所创造的现金流量，在理论上等于企业的股权价值与债权价值之和。可见，企业价值实质上是企业效率的综合体现。按照现代企业理论，企业存在前提是企业效率高于市场效率。随着经济危机现象的频繁出现，人们越来越迫切地认识到，在资源配置过程中，市场失灵现象时有发生，而这种缺陷不仅需要政府权威来弥补，还需要企业权威来弥补。企业效率问题便由简单的产出与价格反应问题深化为企业价值管理问题，这又反过来强调了企业效率评价的重要性。市场的效率通过价格机制得到了充分地发挥，这已为经济学家们所共识。在新古典经济学中，企业效率是通过“利润最大化”的方式来描述的。同时，这

3、种最大化是通过产出，再通过价格的变化来达到的。而关于“利润最大化”的非合理性，在经济学中也早有定论。在现代企业理论中，我们所强调的是如何通过管理行为来达到预期的企业效率。关于企业的效率问题，我们可以从广泛性、长期性、风险性等以下三个目标要素来加以探讨。（!）广泛性：在现代股份公司情形下，人们对企业效率的考虑必须顾及资源配置受益对象的广泛性，妥善地权衡和处理所有者与管理者、所有者与债权人各方的利害关系，以促进企业的发展。对于只能满足部分受益对象利益的企业效率，将无法得到人们的确认和实施。（$）长期性：由于所有者的大量分散化及其股权的可转让性，使得股份公司的持续存在在法律上和经济上成为可能

4、。企业的持续存在既是对投资者利益的最好保护，又是整个社会保持稳定和繁荣的重要基础。（(）风险性：对企业受益方而言，所谓风险，是指未来获得收益的不稳定性，这种不稳定性收稿日期：$"""#"-；修订日期：$""!#!"+作者简介：席彦群（!%’$#），男，江苏如皋人，安徽工业大学管理学院副教授，硕士生导师。刘习勇（!%-$#），男，安徽庐江人，安徽工业大学管理学院硕士。·!%$·科研管理#&&!年越大，风险也就越大。现代经济理论认为，通常人们不回避风险，但会要求得到与承担风险程度相称的收益水平。因此，无论是股东、管理者、还是债权人在考虑和评价企业效率时，风险便成为一个极其重要的目标因素。因

5、此，企业效率（或称企业目标）应当体现在企业价值最大化上，企业价值最大化也是判断企业效率高低的最佳标准。这是因为只有企业价值这一概念包容了广泛性、长期性、风险性等目标要素，能够在一定较完整的范围内，极其明确地对企业效率问题进行考察和判断。正是由于企业价值体现在企业对企业所有的收益索偿权拥有者的满足程度上，而现金及其流动又是最能代表财富流动的媒介。因此，与权责发生制下所产生的会计数据如销售额、利润额等指标相比，现金及其流动更能代表它们对财富的预期和控制。对于投资者或其他利益相关者乃至对于整个社会来讲，在一个较长的时期里，一个企业所拥有的现金流量越多、越稳定，那么这个企业的价值也就越大。这已

6、经成为一个不容置疑的关于企业价值问题的定律。因此，越来越多的企业财务管理人员逐步地认识到，现金流量对于企业价值而言，是至关重要的。!"#企业价值最大化是财务管理的最优目标企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系。现代企业理论认为，企业是多边契约关系的总和，股东、债权人、经理阶层、一般员工等，缺一不可。各方都有各自的利益，共同参与构成企业的利益制衡机制。企业财务目标应与企业多个利益集团有关，是这

7、些利益集团相互作用、相互妥协的结果，但在一定时期一定环境下，某一集团利益可能会占主导作用，但从企业长远发展来看，不能只强调某一集团的利益，而置其他集团利益于不顾。然而，企业价值最大化这一目标具有与相关利益者利益相一致，保证企业战略发展的长期性，考虑风险及货币时间价值的风险性和时间性等特征。因此，以企业价值最大化作为企业的理财目标是现代企业发展的必然要求，它是企业财务目标的最优选择。同时，以企业价值最大化作为企业的理财目标，有利于企业长期、稳定、