浙商证券-瑞福优先第三次开放申购点评：大盘回调提供“申购套利”良机-100708

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1、浙商证券研究报告︱中国︱InvestmentResearch事件点评事件点评︱金融工程研究创新型基金研究8July2010︱7pages大盘回调提供“申购套利”良机——瑞福优先第三次开放申购点评邱小平执业证书编号：S123020811010286-21-64718888-1701qiuxiaoping@stocke.com.cn精确计算了瑞福优先的理论价值，以申购价与理论价本报告导读：值的对比作为评判是否申购、赎回的依据通过情景分析得出更为可信的结论投资要点：根据基金公司公告，瑞福优先本年度的开放日为7月16日，集中申购期与

2、赎回期为7月10日到7月16日。本次瑞福优先接受的申购申请上限为20亿元。集中申购与赎回期内，若任何一天（含第一天）当日申购申请截止时间后，瑞福优先的有效申购申请预计接近、达到或超过20亿元时，将暂停申购。按照约定，本次申购与赎回价格应为瑞福分级的净值（远低于面值）。假定在今年7月16日，基金的净值维持目前0.681元的水平（参考净值为0.906元），申购价将为0.681元，与参考净值相比，也有33%的“套利”空间。两年能套取33%的收益，并且还有可能获得以前未弥补的及后续年度的基准收益（目前未弥补基准收益已超过15%），潜在收益非常

3、可观。不过，上述基于简单计算“套利”空间的分析过于粗糙，因为这种“套利”是有风险的。如果到期时基金的净值低于0.68元，申购者的收益就会降低。根据蒙特卡洛模拟法，隐含波动率和无风险利率分别设为25.3%和2.25%，剩余期限为2年，当净值为0.68元时，理论价值为0.836元，比申购价（为相关研究报告0.68元）高出22.9%。这就意味着，成功以低价申购瑞福优先以后，平均意《瑞福进取的期权价值分析——估值义上可以跑赢一般股票型基金22.9%。显然，这是一笔很不错的投资。申购之后，投资者进可攻、退可守——在下一个申购日，如果净值有所增长

4、，可偏低，高杠杆极具吸引力》获利了结；如果净值下跌，可以继续持有，坐享“套利”收益。（2009.4.10）经测算，当净值为0.7元时，成功申购后，当净值下跌50%时，投资者仅亏损《瑞福优先开放申购点评——“进可18%；当净值下跌30%时，投资者还能盈利2%；当净值下跌10%时，投资者攻、退可守”，建议积极申购》可盈利22%。而净值如果上涨，投资者也能获得不菲的收益。如果净值在下（2009.7.10）一个开放日增长10%，赎回价格也将增长10%，投资者可将其赎回，获取10%的收益（不考虑申购、赎回费，下同）；如果投资者持有到期，净值仍然

5、只增长10%，则可获取35%的收益；如果净值在到期时增长50%，投资者可获取57%的收益，仍然领先净值增长。但是，当净值增长幅度超过85%以后，投资者的收益开始落后净值增长。也就是说，如果投资者按0.7元的价格申购优先并持有两年，安全边际高达30%以上，且只要瑞福分级净值增长低于85%，投资者的盈利都会领先标的基金净值增长。投资瑞福优先可以看作是一个制度性套利。基金公司这样设计申购、赎回价格，是为了鼓励投资者长线持有。而如果投资者中途退出，就要受到一定的“惩罚”。这便为新进的投资者提供的“套利”良机。鉴于本次申购套利空间巨大，申购者“

6、一票难求”的概率极大。投资者可以用更多的资金来申购（像申购新股那样）。由于本次申购有上限限制，申购极有可能会提前结束，投资者应尽早申购。另外，瑞福优先不能在二级市场上交易，每年只能赎回一次，投资者在介入时，应做好长线持有的思想准备。1︱InvestmentResearch事件点评根据基金公司公告，瑞福优先本年度的开放日为7月16日，集中申购期与赎回期为7月10日到7月16日。本次瑞福优先接受的申购申请上限为20亿元（含申购费、下同）。集中申购与赎回期内，若任何一天（含第一天）当日申购申请截止时间后，瑞福优先的有效申购申请预计接近、达到或

7、超过20亿元时，将暂停申购。按照约定，若基金净值高于面值时，申购与赎回价格为其参考净值，否则，申购与赎回价格为基金净值。目前，基金的净值远低于面值，故本次申购与赎回价格应当为基金净值。申购费率分为四档——申购金额在100万以内、100万~500万、500万~1000万、1000万以上的申购费率分别为1.5%、0.8%、0.2%和1000元/笔。赎回费率为2.5%，赎回费归入基金财产的比例为80%。和一般基金的申购、赎回不同，该基金以瑞福优先的有效赎回申请为基准对瑞福优先的申购进行份额限制。如果经确认有效的申购份额大于赎回份额，则以赎回份

8、额为基准，对全部有效申购申请按比例进行成交确认；如果经确认有效的申购份额少于或等于赎回份额，则申购申请全部予以成交确认。1瑞福优先前两次放开申购回顾自瑞福分级基金成立以来，瑞福优先已经开放过两次。我们首先来