中国资本市场监管模式选择

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1、!""#年第$期中南财经政法大学学报;<$?@ABCDE总第$%"期&’()*+,’-./’*0*+*(*123)4156’-37’*’8174+*9,+:4FG>HD;<$%"中国资本市场监管模式选择王素梅（南京审计学院审计系，江苏南京!$""!I）摘要：监管模式是资本市场中人为设计的制约相互行为的约束条件，它必须根植于各国具体的经济、政治和社会文化环境，切合各国资本市场发展的步伐。综观世界各国，不管各种监管模式如何变化、组合，基本的模式可以分为行业自律、政府监管和独立监管三种模式。在市场还无法达到充分有效的现阶段，我国资本市场监管应以政府适度管制为主。关键词：政府管制；

2、资本市场；监管模式中图分类号：-JK!<$文献标识码：+文章编号：$""KLM!K"（!""#）"$L""#"L"M管制经济学认为，管制作为一种制度安排，是管制者、被管制者以及利益相关者之间供给和需求不断博弈的过程，是财富的转移。近年来，世界发达国家特别是美国资本市场上的一系列“丑闻”使监管模式的改革成为各国探索的焦点。我国正处于经济转轨时期，监管模式的选择不仅要借鉴国际先进的经验，还必须要充分结合我国国情，才能建立起行之有效的监管制度。一、资本市场监管模式的争论：由来已久市场竞争抑或政府监管，是经济学所关注的核心课题之一。赞成市场依靠自身来解决存在问题的有科斯有关交易成本与企业规模的理论、斯

3、蒂格勒有关政府管制的研究等。作为自由市场理论的忠实支持者，尽管他们的理论并不完全一致，但他们普遍认为充分竞争的市场本身能够自动达到均［$］衡。在企业经济学领域，阿尔钦的演化经济学理论和简森所提出的代理理论，也都包含了市场有效且市场机制能自动实现最佳均衡安排或结果。强调政府在经济中应发挥强势干预作用的主要以第二次世界大战后的发展经济学和计划经济国家的传统社会主义经济理论为代表。管制被看作一个讨价还价的博弈过程，市场的参与者组成各自的联盟对管制政策及其实施展开谈判。例如美国，$I!IN$IKK年经济危机产生了“证券交易委员会”；!"世纪#"年代，出现了自经济危机以来最为严重的一系列重大审计失败案后

4、，国会参众两院在$I##N$I#J年间，就如何加强监管等问题举行了一系列的听证会，美国注册会计师协会为了避免政府的全面介入，向国会提出了允许行业自律监管的请求，为此，公共监督委员会成立；!""$年底，安然、世通事件促使美国重新审视其监管模式，重新定位独立的监管模式以寻求突破。可以看出，长期以来市场和政府一直在寻找一个适当的平衡点。市场有效运行的前提和基础是信息的透明度，在非完全有效的资本市场中，具有公共物品属性收稿日期：!""%L$"L$!作者简介：王素梅（$I#K—），女，江苏南通人，南京审计学院审计系讲师。万方数据#"的信息一旦缺乏约束就可能导致市场失灵，而市场危机事件一经反应和放大，便往

5、往成为政府介入的［!］（"#$）最好“借口”。反观国内，长期以来，我国资本市场一直是政府监管和行业自律相结合的方式，但由于我国资本市场发展时间较短，在市场监管中各利益方的博弈还处在初级阶段，政府与市场作用的发挥还不时存在“越位”和“缺位”现象，因此，在《萨班斯%奥克斯利法案》这一标志着美国资本市场的监管模式从行业自律开始向独立监管转变的法案出台后，在国内也引发了关于我国资本市场监管模式变革的讨论。余晖认为，“政府管制的研究，使我发现，在中国，政府管制不但无补于克服市场失灵，反而更可能加重市场失灵”；厦门大学黄世忠等认为，应构建以政府为主导的独立监管模式，可以成立一个类似于美国［&］“公众公司会

6、计监管委员会”的机构隶属于全国人大或国务院来进行独立监管；中国证监会首席会计师张为国教授也列出了中国借鉴《萨班斯%奥克斯利法案》的进度构想，将建立独立的会计监察委［’］员会列为政府部门的长期借鉴目标之一；厦门大学高明华认为，应采取政府监管为主导，行业自律［(］［#］和独立监管为补充的模式；而刘幌松则认为，中国“应实施最严厉的上市公司监管制度”。政府干预和市场调节在我国的具体实践中孰轻孰重，一时间争论不断，众说纷纭。二、政府适度管制：中国资本市场监管模式的最佳选择博弈论认为，当决策主体发生直接相互作用时，决策主体的对策和均衡问题可以分为合作博弈和非合作博弈。研究资本市场发现，决定监管模式的因素主

7、要有政府对经济运行的调控模式、资本市场的发育状况与自由程度、监管的目标、法制建设以及社会观念等。笔者认为，监管模式是资本市场中人为设计的制约相互行为的约束条件，它必须根植于各国具体的经济、政治和社会文化环境，切合各国资本市场发展的步伐，是资本市场基本因素相互博弈中的行为均衡，是一种非合作博弈。作为博弈的结果，我国资本市场的监管在现阶段乃至很长的一段时期内应采取政府适度管制为主，行业自律为补充的模式