TARGET2与欧洲的国际收支失衡

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1、Jul.62012WorkingPaperNo.2012W12www.rcif.org.cn何帆hefancass@gmail.com伍桂guiw.uibe@gmail.com邹晓梅zouxm8948@163.comTARGET2与欧洲的国际收支失衡1摘要：TARGET体系是欧元区的一个交易清算机制，旨在促进欧元支付体系一体化和保证区内统一货币政策的实施。在欧洲内部国际收支失衡日益恶化的背景下，TARGET进一步加剧了德国等顺差国的困境。本文介绍了TARGET体系的设立背景、运用的技术手段、管理决策以及TAR

2、GET余额的含义，分析了2007年以来TARGET失衡不断加剧的原因及其潜在影响，最后就短期和中长期内如何应对TARGET失衡问题，提出了相关建议。关键词：TARGET国际收支失衡金融危机1何帆：中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长；伍桂：中国社会科学院研究生院博士生；邹晓梅：中国社会科学院研究生院博士生。欧洲主权债务危机的背后是欧洲的国际收支失衡危机。全球金融危机之前，欧元区内部就存在经常账户失衡问题，但是这一时期，受利率趋同和欧元乐观前景的影响，大量私人资本从以德国为主的欧元区经常账户顺差国流向南欧等

3、经常账户逆差国，为这些国家的经常账户赤字融资，从而使得欧元区内国际收支基本保持平衡。但是，危机爆发之后，欧洲银行间市场借贷基本停滞，私人部门融资意愿下降，而且，危机国出现了不同程度的资本外逃，欧元区各国出现了严重的国际收支失衡，并最终反映为TARGET体系的失衡。欧盟救助、ECB的宽松货币政策以及证券购买计划进一步加剧了TARGET失衡，其系统性风险尤其是对德国等主要债权国的影响不容忽视。本文将就TARGET失衡的原因及其影响展开分析。全文结构安排如下：第一部分介绍TARGET体系和TARGET余额的含义；第

4、二部分分析2007年以来欧元区TARGET失衡的原因；第三部分讨论TARGET失衡的潜在影响；最后一部分是结论和政策启示。一、TARGET简介TARGET是泛欧实时全额自动清算系统（theTrans-EuropeanAutomatedReal-timeGrosssettlementExpressTransferSystem）的简称。它是欧元区各国央行之间的一个交易结算机制，主要用于为欧洲各国央行提供实时全额清算服务。在欧元区诞生之前，区内各国的国内清算主要通过本国的实时全额清算体系（Real-TimeGros

5、sSettlement，RTGS）完成，跨国交易清算主要通过环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）来完成。欧元区的成立要求彻底打破成员国之间清算体系分散的局面，实现共同货币区支付清算的一体化，以提高区内的交易支付效率。为此，欧洲货币理事会（EMICouncil）从1995年开始筹备TARGET的实施工作，用于保证欧元区成立后区内大额结算和货币政策实施的顺利进行。1999年1月1日，第一代TARGET正式启用。2007年，第二代TARGET正式启用,简称TARGET2。第一代TARGET通过SWIFT的网络通讯

6、设施，将欧元区成员国的RTGS和欧洲中央银行的支付机构（ECBpaymentmechanism，EPM）连接起来，这样交易支付指令就可以从一个系统传递到另一个系统。TARGET的直接参与成员为欧元区内各国的中央银行，欧洲中央银行及成员国中央银行负责监督TARGET的运营，并作为清算代理人直2接参与TARGET运行，金融机构只要参与所在国的RTGS，即可通过TARGET进行区内跨国交易支付。第一代TARGET的主要业务包括与货币政策实施相关的资金收付、银行间大额清算以及银行客户之间的大额结算等。由于第一代TAR

7、GET实际上是一个基于复合式技术平台的结算系统，随着欧元区成员国的不断增加，TARGET在成本效益和技术维护上的缺陷逐渐显现出来（Bindseil和König，2011）。基于上述问题，2007年11月，欧洲央行启用了基于单一共享平台的第二代TARGET系统（即TARGET2），以提高交易效率，降低区内结算成本。TARGET2采用三层管理模式，欧洲中央银行委员会作为第一层，负责指导、管理和监控TARGET2，拥有最高决策权；参与TARGET2的各国中央银行作为第一管理层的顾问团，与ECB管理委员会共同决定TA

8、RGET2的有关事务，并拥有本国事务的决定权；第三层由德国、意大利和法国中央银行构成，这三家中央银行联合开发了TARGET2的单一共享技术平台（SSP），他们根据第一管理层确定的一般框架和第二管理层的服务水平准则，负责新系统的开发和管理工作。TARGET2系统主要为ECB货币政策操作和区内成员国间大额的欧元交易提供清算服务，其他银行间市场交易和客户间交易可以自由选择以TARGET2或者其他清算系统来