10-保证金能包住多少风险

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1、金融工程保证金能包住多少风险股指期货研究系列之十2007/03/16¢保证金由现货价格来决定，其损耗发生于期货市场，与大幅度期货价格变动行为有关而与小幅或是中幅度期货价格变动行为没有关系，因此期货价格变动的尾部分布是决定保证金风险控制能力的重要关键。¢由于目前我国证券市场缺乏做空机制，期货价格低估于现货价格无法由套利机制进行纠偏，所以期货价格和现货价格在实际中将出现偏差，根据现货价格水平制定的初始保证金水平有可能无法完全覆盖期货价格波动的风险，这种偏差不可避免会降低保证金的风险控制能力，尤其是对于多方投资者。¢通过对02-07年沪深300指数收益率系列采用极值理论的POT模型分析，

2、可以发现，由于基差的存在保证金的风险控制能力会缩水，例如对于连续交易两日的多方，设定8％的保证金水平，现货头寸损失超过8％的概率只有0.0884％，而1.00％的基差水平下期货头寸损失越过8％的概率就有0.1663％，4.00％的基差水平下期货头寸损失越过8％的概率提高至1.6117％。¢解决由于交易机制引发的期货市场风险提升问题可以提高保证金比例和在股指期货推出初期对期货价格的涨跌幅加以更严格的限制。¢较严格的期货价格涨跌幅限制可以在较大基差情形下大幅度降低保证金的耗尽概率，在对比研究的两种假设情形中，其一是股指期货价格对现货价格双向过度反应3％和4％，保证金水平为12％，那么6

3、％的涨跌幅限制基本可以消除这些过大基差引发的保证金耗尽概率；其二是股指期货价格仅对现货价格下跌过度反应3％和4％，保证金水平为11％，可以发现，降低保证金水平，保证金耗尽风险有所增大，但6％的涨跌幅限制对提高保证金的风险控制能力依旧非常明显。分析师王红兵(0755)82492185wanghb@lhzq.com谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券资讯网http://219.133.104.135/ibase。1/8股指期货研究系列之十：保证金能包Mar-2007在股指期货的风险管理中，客户的违约风险管理比较关键，当潜在损失超过保证金水平，客户将发生违约

4、，期货公司承担损失。初始保证金由现货价格来决定，保证金的损耗发生于期货市场，与大幅度期货价格变动的行为而与小幅或是中幅度期货价格变动的行为没有关系，对于多头部位而言，保证金水平受到大幅度负向价格变动的影响，而空头部位则是受到大幅度正向价格变动的影响，因此期货价格变动的尾部分配是决定保证金风险控制能力的重要关键。由于目前我国证券市场缺乏做空机制，期货价格低估于现货价格无法由套利机制进行纠偏，所以期货价格和现货价格在实际中将出现偏差，根据现货价格水平制定的初始保证金水平有可能无法完全覆盖期货价格波动的风险，这种偏差不可避免会降低保证金的风险控制能力，尤其是对于多方投资者。一、保证金能包

5、住多少风险？在这里，我们可以先考察我国沪深300指数所代表的现货风险水平，研究保证金水平和保证金耗尽概率之间的关系，并且对交易时间长度也加以考虑。研究方法采用极值理论中的POT模型（PeakoverThreshold），极值理论是测量极端市场条件下市场风险的一种方法，它具有超越样本数据的估计能力，并可以准确地描述分布尾部的分位数，所以适用于研究保证金的设定水平。假设收益率序列{}z的分布函数为Fx()，定义Fy()为随机变量Z超过阈值tuu的条件分布函数，它可以表示为：FyPZuyZu()=−(≤>

6、)y≥0u极值理论中分布函数尾部估计−1/ξˆN⎛x−μ⎞Fˆ(z)=1−u⎜1+

7、ξˆ⎟（x>μ）N⎜⎝βˆ⎟⎠其中μ是位置参数，β是尺度参数，ξ是形状参数，决定极值分布的类型，Nμ是大于阀值μ的样本个数，N为总体样本。对于给定保证金耗尽概率c，假定最低保证金为L，使得Pr(z>L)≤c，那么利用上面的公式可得到谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券研究所咨询网http://219.133.104.135/ibase。2/8股指期货研究系列之十：保证金能包Mar-2007−ξ⎡⎛cN⎞⎤βL=⎢⎜⎟−1⎥+μ⎜⎟⎢⎣⎝Nu⎠⎥⎦ξ这里2002－2007年沪深300日收盘数据进行研究，其中05年以前的数据为追溯数据，通过计算，保证金水平

8、和保证金耗尽概率之间的关系如表1所示，其中保证金耗尽概率设置了7档，交易时间长度也分5档。表1：耗尽概率下的保证金水平空方保证金耗尽概率1个交易日2个交易日3个交易日4个交易日5个交易日10.00%1.80%2.58%3.22%3.88%4.33%5.00%2.44%3.62%4.65%5.56%6.42%2.00%3.38%5.06%6.50%7.68%8.91%1.00%4.16%6.22%7.86%9.21%10.61%0.50%5.00%7.44%9.20%1