有色金属铝业

《有色金属铝业》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、2010-04-21有色金属/铝业公司研究/深度研究南山铝业(600219)稳健经营链式运作中性/首次评级股价：RMB11.69ó公司业务范围涵盖电厂、氧化铝、电解铝、铝加工等环节，目前已成为国分析师内产业链较完整的铝业公司之一，但铝土矿资源是其产业链上的瓶颈环节。叶洮SAC执业证书编号:S1000206110083公司09年利润主要来自热电和铝材，其中铝材产品占比50%、热电占比+755-82492171yetao@lhzq.com28%。联系人ó公司目前拥有72万千瓦热电装机容量，电力除自给外，剩余则上网发售。王茜+755-8236

2、4392wangqianyjs@lhzq.com按照目前16万吨电解铝计算，每年电力外售比例约为40%。热电厂所需煤孙浩中炭主要通过与神华签订的长协合同来满足，09年发电成本约0.29元/度。+755-82125152sunhz@lhzq.comó根据公司项目计划，今年将有20万吨氧化铝投产，届时产能将达100万吨。其现有电解铝产能，只能消化其中30万吨氧化铝，故公司氧化铝的外销比例将提高至70%。考虑到国内氧化铝市场的过剩状况，尤其是公司所在的山东省是国内氧化铝生产的大省，未来其氧化铝业务利润恐将经受考验。ó公司目前型材产能为8万吨，

3、另外正在建设10万吨型材扩建项目，未来可形成18万吨型材产能，其中包括12.2万吨建筑型材和5.8万吨工业型材。考虑到其扩建项目的投产时间尚不确定，我们在对公司10-12年的盈利预相关研究测中未予考虑。《铝行业报告：成本驱动铝价，领先企业受益》（2009/12/29）ó预计中国铝加工业总量增长态势仍将维持但增速趋缓，关税政策调整和全《有色金属年度策略：退一步，海阔天空》（2009/11/27）球经济复苏进程中的不确定性，或构成明显干扰。即便如此，我们认为铝加工材需求的结构性变化所衍生的投资机会仍值得关注，初级加工材、建筑用材的主导地位有

4、望逐渐被深加工材、工业用材所取代。基础数据总股本（百万股）1934ó我们预测公司2010-12年的EPS分别为0.48、0.53、0.63元/股。预计公流通A股（百万股）829司现有资产利润增速平缓，而在建项目投产和市场前景仍存在一定的不确流通B股（百万股）0.00定性，目前股价对应2010年PE为24倍，估值水平对应其可预见的增长可转债（百万元）N/A流通A股市值（百万元）9522率而言暂不具吸引力，首次给予“中性”评级。ó风险提示：1、铝土矿价格显著上涨，将考验公司氧化铝业务的盈利能力；2、终端用户市场增长低于预期，竞争加剧；3、公

5、司拟、在建项目的进度慢于预期。最近52周与沪深300对比股份走势图经营预测与估值2008A2009A2010E2011E2012E营业收入(百万元)7231.67279.18295.010093.612367.7南山铝业沪深300160%(+/-%)10.00.714.021.722.5120%80%归属母公司净利润(百万元)628.9714.8953.31194.91438.940%(+/-%)-45.313.736.630.216.60%-40%EPS(元)0.480.430.480.530.6309-0409-0709-0909-

6、1110-0110-04P/E(倍)35.331.126.820.617.6资料来源：华泰联合证券资料来源：公司数据，华泰联合证券预测谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准目录公司概况............................................................................................................3现业务稳健，体现配套优势...................................................

7、.............................4电力供应充足且成本较低............................................................................4氧化铝新增产能稳步推进............................................................................4铝锭产能暂低于匹配要求......................................................

8、......................6型材和轧制材是下游主力.....................................................................