08 年划上圆满句号

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1、年报点评/公司研究08年划上圆满句号谨慎推荐（维持）康缘药业（600557）年报点评投资要点：2009年3月18日业绩增长符合我们预期。2008年实现营业收入11.32亿元，同比谭小兵电话：0769-22119430增长13.36％；公司净利润1.42亿元，同比增长47.31％；每股收邮箱：txb@dgzq.com.cn益为0.53元，而我们预期的也为0.53元，07年按目前总股本摊薄之后为0.36元。对比盈利预测数据，公司的主要盈利指标符合我们的预期。主要数据2009年3月17日核心产品平稳增长，新产品增长快。公司自07年开始推行分线销收盘价(元)18.75售，使得学术推广队伍的

2、专业型更强，除了热毒宁注射液受到第总股本(万股)26644三季度中药注射剂事故的影响而未达到销售目标外，其它几大品流通A股股本(万股)19686种基本完成预期目标，我们预计现有产品梯队未来两年将维持12月最高价(元)24.5820％左右增长。12月最低价(元)13.19研发能力强是公司成长性好的坚实力量。公司的研发能力一直是同行业的佼佼者。2008年，公司获得了一系列产品的批件，并取得了国内专利授权8件，国外专利授权2件。同时公司整体财务股价走势状况健康，毛利率、营运能力、资产结构等各项指标都有明显提40.00%康缘药业升。沪深30020.00%0.00%公司前景持续向好。18日我

3、们参加了高管年报交流电话会议，就-20.00%投资者关注的问题进行了交流，总体来说，完成全年预期问题不-40.00%大，可能还会超过预期。-60.00%-80.00%维持“谨慎推荐”评级。公司聚焦了优质医药企业的特征：管理08-0308-0508-0708-0908-1109-01团队优秀、产品梯度高、研发能力强、销售渠道分布广等等。同时新医改配套措施即将公布，公司可能会有4～5个产品进入国家资料来源：东莞证券研发中心，Wind资讯基本药物目录。预计2009－2010年的每股收益为0.72元、0.87元，对应的市盈率为26.04倍、21.55倍，看好其中长期发展，维持“谨慎推荐”评级

4、。相关报告成长步伐依然稳健公司主要财务指标预测表2008年7月18日2007A2008A2009E2010E业绩符合预期，战略方面即将改营业收入(亿元)9.9911.3210.3912.46变同比％16.6213.36-8.2520.00归属母公司净利润(百万元)0.961.421.932.332008年10月20日同比％50.8447.3136.0820.54毛利率％56.561.927271ROE％17.614.917.118.5每股收益(元)0.360.530.720.87每股净资产(元)3.283.574.084.57市盈率(倍)52.0835.3826.0421.55市净率(

5、倍)5.725.254.64.1资料来源：东莞证券研发中心，Wind资讯请参阅最后一页的免责声明康缘药业（600557）年报点评1.业绩增长符合我们预期2008年实现营业收入11.32亿元，同比增长13.36％；公司净利润1.42亿元，同比增长47.31％；每股收益为0.53元，而我们预期的也为0.53元，07年按目前总股本摊薄之后为0.36元。对比盈利预测数据，公司的主要盈利指标符合我们的预期。公司的分红预案是向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），并利用资本公积每10股转增2股。净利润增速明显高于收入增速，这主要缘于下列两方面：一是公司的毛利率因医药商业业务的剔除而大大增高

6、，较07年同期上升了5.42个百分点；二是公司进入高新技术企业名单，有效税率同比下降了9.98％。2.加大分销推广力度，核心产品销售良好公司的大品种主要包括桂枝茯苓胶囊（妇科）、散结镇痛胶囊（妇科）、腰痹通胶囊（骨科）、抗骨增生胶囊（骨科）、天舒胶囊（心脑血管）、六味地黄丸（OTC）、金振口服液（抗感染）和热毒宁注射液（抗感染）等。公司向来重视销售，销售网络遍布全国。在07年以前实行的是划区销售，但由于产品的品种较多，自07年开始推行分线销售，使得学术推广队伍的专业型更强，除了热毒宁注射液受到第三季度中药注射剂事故的影响而未达到销售目标外，其它几大品种基本完成预期目标，我们预计现有产品

7、梯队未来两年将维持20％左右增长。图1：几大核心品种占销售额比例（％）金振口服液4桂枝茯苓胶囊35天舒胶囊9抗骨增生胶囊6散结镇痛胶囊11腰痹通胶囊11热毒宁注射液12六味地黄丸12资料来源：东莞证券研发中心，Wind资讯图2：几大核心品种08年销售情况（亿元，％）3.5销售额同比增速603502.5402301.52010.51000天舒胶囊腰痹通胶囊六味地黄丸金振口服液桂枝茯苓胶囊散结镇痛胶囊热毒宁注射液抗骨增生胶囊请参阅最后一页的免责声明