有色金属板块调整的风险加大

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1、有色金属板块调整的风险加大09年6月投资策略有色金属行业维持评级：弱于大市相对沪深300表现¢国内外金属价差缩小，伦铜库存继续大幅下降。国内外价差的收窄，尽管有助于缩小贸易套利的金属进口量，但对于国内部分依靠进口矿石冶炼的企业的景气度具有明显影响。我们认为仍应对美国金属需求复苏对于金属价格的影响持谨慎态度。¢美元的短期急剧下挫不会导致美元的崩溃。美元的急剧下滑也表现1m3m12m是5月引发LME基本金属价格上涨的重要因素，基于对美元短有色行业5.7%27.4%-23.0%期下挫原因及基本面的分析，我们认

2、为美元崩溃的可能性太沪深3006.1%24.6%-23.7%小，继续对美元走势的悲观判断也需斟酌。重点公司6m%YTD%评级¢国务院决定实施汽车、家电“以旧换新”政策试点。基于我们紫金矿业108.9-6.7中性的粗略估算，此政策拉动的铜消费量为3.8万吨，仅占我国4锡业股份106.6-33.2中性铜陵有色179.426.7中性月精炼铜产量与进口量之和65.6万吨的5.8%，对拉动我国金西部矿业132.2-31.4中性属需求的作用有限。中金岭南150.01.7中性金钼股份76.5-28.3中性¢上海期货交

3、易所对金属期货合约和交割细则作出修订。SHFE中国铝业45.8-44.9卖出发布了金属期货标准合约与交割细则的修订，实际上增加了进焦作万方52.3-54.2卖出口金属参与SHFE交割的门槛，但新的规则需要等到2010年6月的合约才开始执行，较长的过渡期有效降低了目前当月沪铜相关报告期货合约的交割风险，对短期金属价格的走势不会造成影响。2009年二季度有色金属行业投资策略¢仍维持行业弱于大市的投资评级。尽管5月A股有色金属板块《行业并未走出低谷，公司估值偏高》2009年有色金属行业投资策略在4月调整后表现

4、较好，但基于我们的判断，仍维持二季度策《行业过冬，关注企业竞争力的提高》略A股有色金属板块弱于大市的投资评级。我们下调了部分重点公司的投资评级，目前未有重点公司处于增持以上评级。联系人黄皓电话：0755-83704850邮件：huangh03@ghzq.com.cn分析师申明：分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。2009年5月27日国内外金属价差缩小，伦铜库存继

5、续大幅下降5月，从LME金属价格来看，除金属铝表现略弱以外，其他基本金属都表现较好，特别是锡、镍这两种高价金属。与此同时，国内金属在4月冲高回落后，5月表现弱于伦敦市场，铜、铝、铅的5月均价都小于4月，锌、锡、镍的涨幅也小于伦敦市场。这造成了国内外金属价差的缩小，是符合前度报告预期的。我们认为价差减小的主要原因在于三点：1、价差造成了贸易套利，导致金属进口量环比上升，创历史新高的铝进口量数据是一个明显的例子。2、除金属铝与氧化铝以外，其他金属国内产量环比上升。3、金属下游需求出现回落，特别是消费旺季过后

6、的铜和铅。国内外价差的收窄，尽管有助于缩小贸易套利的金属进口量，但对于国内部分依靠进口矿石冶炼的企业的景气度是有明显影响的，基本金属现货加工费上升也将成为必然。5月，从LME金属库存来看，除铜和锌外，其他金属库存都继续增加，而其中伦铜库存继续大幅下滑有点意外。市场一种观点认为伦铜库存的大幅下滑与美国金属需求复苏有关，原因主要有两点：1、美国3月金属进口量环比出现明显回升，除铅以外的金属进口量与去年同期相比也大幅增长。2、美国房地产市场启稳回升对于铜消费非常重要，美国建筑用铜量大约占到了美国铜消费的47%

7、。美国金属进口量增加是一个事实，甚至国外分析师对于未来几个月美国金属进口量仍将增加的判断我们也不怀疑，但我们认为仍应对美国金属需求复苏对于金属价格的影响持一定谨慎，原因在于：1、美国金属除铅以外进口绝对量较低，其中最关注的铜目前当月进口量只占到了中国当月铜进口量的不到1/4，在中国金属铜套利空间目前已经关闭的情况下，我们对于美国铜进口量增长能否弥补中国铜进口量的下滑存在忧虑。2、我们对于除铅以外的美国金属进口量的环比增加没有疑问，但同比仍大幅增加的数据确很难从长期持续的角度解释。因为目前美国金属下游无论

8、从房地产还是汽车来看，消费都是低于去年同期的，金属进口量的大幅增加可能也与下游补库或者金属再生产能停滞这些短期因素相关，所以长期的持续性仍应受到质疑。总体来看，我们仍维持短期对基本金属偏悲观的态度，认为铜价的回调将会给其他基本金属带来压力。行业跟踪研究-1-请参阅文后免责条款2009年5月27日表12009年5月LME金属价格与库存、伦敦金变化统计（截至09.5.22，单位：美元、吨）期间平均期间平均库存品种09.4.3009.5.22变化