论我国创业板“三高”发行的影响

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1、目录一、股票发行文献回顾2二、我国创业板“三高”发行的现状及对上市企业的影响3（一）高发行价及其对上市企业的影响3（二）高市盈率及其对上市企业的影响4（三）超募及其对上市企业的影响4三、原因分析5（一）定价机制的不适合5（二）缺乏退市制度6（三）投资者的不理智6（四）监管的不严格7四、国外经验的借鉴8五、提高我国创业板企业发行质量的建议9（一）进一步推动新股发行制度改革9（二）完善各项监管制度9（三）制定严格和可操作的退市制度10（四）增强对投资者的培育11六：结束语11参考文献1214论我国创业

2、板“三高”发行的影响——基于上市企业的角度创业板（GrowthEnterprisesMarket，GEM）也被称为“二板市场”，即股票第二交易市场，以纳斯达克（NASDAQ）市场最具代表性。在国外，创业板市场又叫另类股票市场，主要的服务对象是针对中小型公司、新兴企业，尤其是具备“五新三高”（新经济、新技术、新材料、新能源、新服务，高技术、高成长、高增值）特点的高新技术企业。我国创业板市场在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等诸多方面与主板市场有较大区别。在我国，创业板创立的主要目的

3、是为了扶持中小企业，尤其是具有发展潜力的“五新三高”企业，以帮助他们解决融资难等方面的问题，更好地促进他们的进一步发展。同时创业板的推出也使得资本市场与风险投资相结合，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新型的国家战略提供了融资平台。一、股票发行文献回顾从2005年起，证监会颁布并实施了《首次公开发行股票试行询价制度的若干问题通知》，为保护投资者合法权益，加强市场约束，完善股票发行价格形成机制，证监会规定首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格。为此

4、，有很多中国学者对股票发行的文献进行了大量的研究分析；董辅礽（2009）认为发行人鉴于与投资者的信息不对称而被迫采取了抑价策略。从上世纪三十年代的经济大萧条时期就备受关注的信息披露制度至今无法使信息达到理想的对称状态。王晓澎和曹中元（2009）认为在投资者之间存在有咨讯投资者（Informedinvestors）和无咨讯投资者(Uninformed14investors)的差异。在现实中，新股的发行人、市场的监督者、承销商、不同的投资者对公司的经营策略、管理水平、财务状况、市场对新的股票的需求情况

5、等信息确实存在程度不一的掌握和了解，这也会影响大家在决策中的分析。王晓澎和曹中元（2009）还在验证美国的新股抑价原因中提出。美国具有严格的信息披露制度，新股发行者和承销商在处理和披露信息时面临严重的诉讼风险，一定的抑价能够使投资者获利，从而顺利发行股票并逃避被起诉的风险。何红渠和刘琳（2001）认为投资者因为信息的不对称而不能分辨上市公司的情况好坏。低价发行IPO的公司可以说明，本公司前景美好，低价发行的高成本将由以后的高价增发来弥补。而不采取此策略的公司则被认为是经营状况不好以致不能承受低价发

6、行的成本损失。孟宪昌（2002）认为，为了让新股有一定的流动性，发行者有意抑价。这样一方面公司有较强的自主性能够在大量超额申购的投资者中分散股权，从而为收购和所有权的转移增加难度，另一方面也增加了该股票的流动性。闵娜和付雯潇（2011）认为现实中的投资者会为周围的投资者和当时的市场状况所左右而影响他的最终决策。较低的发行价有利于调动一些投资者的积极性，营造较好的市场氛围，从而吸引一些投资者的加盟，最终顺利完成发行。综上所述：这些理论往往都集中在上市公司信息的规范处理及其对投资者的决策影响上，说明影

7、响抑价的因素要取决于市场的规范程度以及市场机制作用的发挥。合理的新股定价正是要在市场的参与下通过合适的发行模式对基准价格进行调整，得到合适的抑价区间，从而达到新股发行价格合理化的目的。二、我国创业板“三高”发行的现状及对上市企业的影响自2009年10月创业板推出以来，在“五新三高”理念的指引下，创业板市场快速扩容。截至2011年8月19日，创业板共有256家上市公司，分布于16个不同的行业，总市值超过8100亿元人民日报.创业板机遇与风险并存[J].工业审计与会计，2011.47-49。然而，由于

8、设立时间较短、相关制度规则尚不健全等因素的影响，当前创业板市场也暴露出了一些问题，其中高发行价、高市盈率和高超募资金的“三高”现象饱受质疑。（一）高发行价及其对上市企业的影响因发行制度本身的缺陷，以及公众对创业板上市公司高成长、高回报的非理性预期，致使创业板市场的股票发行价格普遍较高。目前，创业板市场256家上市公司的平均发行价是32.63元，其中汤臣倍健的发行价最高，为110元，而同期中小板市场和上海主板市场的平均发行价仅为28.06元和16.52元。在缺乏整体业绩支撑的情况下，