油砂和油页岩

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1、油砂&油页岩介绍神农-火麒麟-张天舒(单位：美元)可采量日采量开采成本1桶=157.3902公斤石油9580亿桶10元中东，15-20元其他地区油砂油6510亿桶加拿大2010年接近200从70年代的15元/桶万桶(预测未来10年增降到9-9.75元/桶，预幅高达170%)计未来还可进一步降到6.75-7.5元/桶页岩油约28000亿桶40元（爱沙尼亚2000年，不考虑汇率）60元（国内，辽宁成大经验）油砂：潜在的石油资源•油砂：出露地表或近地表包含有烃类的砂岩和碳酸盐岩，可以提炼重油和沥青•生产周期30-40年，生产率不会下降•加拿大资源量居首（95%已探明都在加，已经进入商业开发

2、），我国第5油砂：潜在的石油资源•油砂加工主要产品1.稀释沥青（重质原油）2.合成沥青（常规中质油，更适合多数炼厂装置的需要）3.合成原油（轻质原油，在炼厂可被加工成汽油和其他化工品）作为稀释剂的凝析液主要是天然气油砂开采风险•原油价格波动风险1.长期：投资开发期的平均原油价格决定了油砂项目的寿命2.短期：原油价格影响着现有开发商的现金流•环保要求1.释放温室气体2.开采成本增加0.15-0.20/桶3.生产周期长达35-40年，要求更高•天然气价格上升的风险1.按照目前的成本结构，1000立方英尺天然气每上升1元，露天开采油砂的每桶操作成本增加0.55元，内部收益率降低1%2.若是

3、钻井开采法将降低2%中石油46.5亿美元收购Syncrude9.03%•可开采量（截止09年底）：119亿桶（51亿桶探明和68亿桶潜在）•日产：35万桶•开采成本：报告称当美国WTI原油价格在25美元/桶就可以负担所有成本和投资报酬率•本次收购：约为40亿美元（多数分析师）油页岩：前景怡人，技术有待突破•油页岩（又称油母页岩）是一种高灰份的固体可燃有机矿产，低温干馏可获得页岩油，作为燃杆油或进一步加工制成汽油、柴油和下游化工石化产品，“人造石油”•资源丰富（约28000亿桶可采，2005年统计数据显示，美国储量占全球储量的72%，其次是中国、巴西和摩洛哥，分别为5%，约旦为4%，其

4、他国家和地区一共占9%）•2008年我国页岩油年产量约40万吨，其中抚顺矿业集团油页岩炼厂产量35万吨，辽宁成大吉林桦甸2007年2万吨，吉林汪清生产3万吨，中国石油黑龙江页岩油完成3万吨中试准备产业发展三大重要因素•开发成本和技术1.国际：技术正在继续降低开发成本，原始的地面干馏方式到先进的地下转化工艺ICP2.国内：正在继续探索技术发展，主要采用抚顺式干馏工艺，投资少、稳定、剩余瓦斯发电；缺点收油率低（65%vs.95%），污染大•政策制度1.扶持政策2.延长产业链激励机制•环保问题•各个环节污染都很大辽宁成大投资油页岩分析•假设：页岩油价格可视为基本等同于燃料油价格约等于原油价

5、格（据查：低油价时代（原油18.5美元/桶），燃料油价格可视为基本等同于原油价格；中油价时代（原油54美元/桶），燃料油价格可视为基本等同于原油价格；次高油价时代（原油90美元/桶），燃料油价格可视为等同于原油价格的84%；高油价时代（原油142美元/桶），燃料油价格可视为等同于原油价格的70%）•页岩油开发成本（辽宁成大经验数据）60美元/桶，每吨成本=60*6.8*7.35=3000元/吨•（当前）国际原油价格约76美元/桶，页岩油收入=76*6.8*7.35桶/吨*0.9=3418元/吨•利润=418*10万吨/年（09年报）*60%=0.028元/股辽宁成大投资油页岩分析•敏

6、感性分析（原油价格；EPS贡献）1.54美元负2.90美元0.05元/股3.142美元0.13元/股