承德钒钛：静待河北钢铁集团整合 中性（维持）

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1、公司季报点评承德钒钛（600357）：静待河北钢铁集团整合中性（维持）钢铁行业当前股价：5.50元报告日期：2008年10月29日ò2008年1～9月，公司实现营业收入156.28亿元，同比增长47.78%；营业利润4.05亿元，同比下降15.49%；归属母公主要财务指标（单位：百万元）司所有者的净利润2.66亿元，同比下降12.15%；摊薄每股收益0.27元，同比下降12.15%。其中7～9月摊薄每股收2006A2007A2008E2009E益0.03元，同比下降68.98%。营业收入8,40614,60919,93620,163（+/-）11.9%73.8%36.5%1.1%

2、ò钢价迅速下跌是公司毛利率大幅下降的主因。7-9月公司综营业利润454483397254合毛利率为6.23%，同比下降1.75个百分点，环比下降4.01（+/-）62.9%6.2%-17.7%-36.0%个百分点，其主要原因是钢价下跌。国内钢价从6月上旬开归属于母公司始迅速下跌，目前累计跌幅已接近40%，在钢价的倒逼下，307434363297的净利润原料价格也出现了较大幅度的回落，但由于公司备有一定的（+/-）58.4%41.1%-16.3%-18.1%钢铁及原料库存，且产品出厂价追随市场价，这导致公司盈每股收益（元）0.370.440.370.30利能力并不算好的钢铁业务毛利

3、率环比大幅下降，报告期贡市盈率（倍）15121518献公司毛利近40%的钒产品均价环比上涨19%，因此三季度公司钢铁业务应已亏损。公司基本情况（2008年9月30日止）ò公司08年全年生产目标恐难实现，09年产量预期也随之调总股本/已流通股（万股）98,067/58,391低。公司响应河北钢铁集团号召，以减产应对钢价下跌，7-9流通市值（亿元）32.11月公司粗钢产量同比下降4.45%，1-9月公司钒渣仅实现全年每股净资产（元）3.77目标的64.85%，预计全年的生产目标较难实现，09年产能利资产负债率（%）79.63%用率也将保持在低位。股价表现（最近一年）ò主营业务盈利09

4、年不容乐观，但长期仍值得看好。钒产品的85%-90%应用于钢铁领域，在钢铁需求疲软的背景下，钒产2321品需求也将受到波及，公司的两大业务盈利09年均难以乐1917观。但从长期来看，三级螺纹钢取代二级钢是大势所趋，钒1513电池也极有可能成规模商业化，公司作为钒行业的寡头企119业，无疑将会受益。753ò中短期投资机会系于河北钢铁集团整合方案。河北钢铁集团旗下三家上市公司于9月5日集体停牌至今，以筹划重大无先07-10-2707-11-2707-12-2708-1-2708-2-2708-3-2708-4-2708-5-2708-6-2708-7-2708-8-2708-9-27

5、08-10-27例资产重组事宜。若最终方案是要解决关联交易、同业竞争，承德钒钛上证指数我们认为，承德钒钛规模相对较小，其存在被并购、或者专天相机械设备与金属材料组做钒产品业务的可能性，这将会有助于增强公司中短期的投资价值。分析师—王招华组长—王明存010-66045585wangzh@txsec.comò投资评级、建议及风险提示。预计08、09年公司EPS为0.37服务热线010-66045555元、0.30元，我们在《钢铁行业需求环境超预期下滑，回暖或待09年下半年》深度报告中已经下调公司评级至“中性”，服务邮箱service@txsec.com目前维持这一评级。风险方面，建议

6、关注整合进程。诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明公司研究/季报点评注：图表5-7分别列出了河北钢铁集团资产简介，以及在成立河北钢铁集团之前，唐钢集团的产权整合示意图，以期为投资者更好地把握承德钒钛（600357）的中短期投资价值。图表1：承德钒钛（600357）单月粗钢产量（万吨）图表2：钢铁及原料现货价格、钢铁毛利走势（元/吨）4570006004060004003550002003040000253000-200202000-400151000-600100-800505-Jan-075-Feb-075-Mar-075-Apr-075-May-075-Jun

7、-075-Jul-075-Aug-075-Sep-075-Oct-075-Nov-075-Dec-075-Jan-085-Feb-085-Mar-085-Apr-085-May-085-Jun-085-Jul-085-Aug-085-Sep-085-Oct-081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月螺纹钢毛利（右）螺纹钢（Φ12-25mm）2006年2007年2008年铁矿石（唐山66%）二级冶金焦（唐山）资料来源：Mysteel、天相投顾资料来源：Mysteel