筹资管理下资本成本与资本结

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1、第八章资本成本与资本结构第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构决策案例1999年8月，韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体，大宇汽车公司被列入“整顿企业”名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整合。30多年前，大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员，1967年3月22日，大宇工业有限公司成立，到20世纪90年代，大宇集团通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，从一个规模不大的纺织厂发展成为韩国第二大产业集团。1993年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15家，而到1998年

2、底已增至600多家，等于每3天增加一个企业。大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。1997年大宇集团的销售总额名列世界100强的第18位，1998年底，大宇总资产高达650亿美元，年销售额600亿美元，并且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥有20万雇员，其中一半在海外，集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑、机械、电信、家电、制造和金融等，大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司。大宇集团的解体7/23/20212随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其

3、债务已经高达190亿美元。1997年底，韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇集团看错形势，继续盲目举债扩张，于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中，这几乎是大宇集团资产的5倍。1998年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，1998年，大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元），1998年第四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方

4、援助下才避过债务灾难。以后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已。7/23/202131999年，大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10多家企业，但并没有能改善资金状况，为救燃眉之急，大宇又发行大量超短期企业期票，也没有奏效，反而使其债务结构更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至6月底的外债已达到99.4亿美元，其中54.8亿美元是年内到期的债务，此外，大宇欠本国金融机构的债务达到60万亿韩元，大宇集团承认，导致它发生债务危机的重要原因是其“拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的

5、信任”。1999年11月1日，大宇集团向新闻界正是宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。7/23/20214案例分析大宇集团解体的原因是其在扩张过程中,过度负债经营,形成较大的财务风险,在外部经营环境巨变的情况下,导致企业经营风险失控。本章针对资金成本、资金结构、财务风险和经营风险等问题进行分析。7/23/20215第一节资本成本一、资本成本的作用二、个别资本成本的计算三、加权平均资本成本（综

6、合资本成本）四、边际资本成本7/23/20216一、资本成本的作用（一）资本成本的含义资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价。资金筹集费：手续费资金占用费：利息、股息（二）内容☆筹集费用：发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公正费、担保费、广告费等。☆占用费用：股息、利息筹7/23/20217（三）计算方法筹资费用作为筹资总额的扣减项的原因：1.筹资费用在筹资前已用为一次性费用发生了耗费，不属于资金使用期内预计持续付现项目。2.可被企业利用的资金是筹资净额而非筹资总额，按配比原则，只有筹资净额

7、才能与使用费用配比。3.从出让资金的投资者来看，资金成本即为投资报酬，投资报酬主要表现为在投资期间而获得的收益额，显然，投资费用并非投资者的收益。资本成本率＝年占用费用筹集总额－筹资费用＝筹资总额×年资金使用费率筹资总额×（1－筹资费率）7/23/20218（四）资本成本的性质1、从价值属性看，属于利润分配（属于投资收益的再分配）2、从资本成本的计算与运用价值看，它属于预测成本3、从投资者方来看，它是投资者提供资本时要求补偿的资本报酬率4、从筹资方来看，是企业为获取资金所必须支付的最低价格。7/23/20219（五）资本成

8、本的种类综合资金成本边际资金成本个别资金成本银行借款成本债券成本优先股成本资金成本留存收益成本普通股成本7/23/202110（六）资本成本的作用是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择的追加筹资方案的依据。（1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。（2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。（