中国重汽201105

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1、PHILLIPSECURITIESRESEARCHPHILLIPSECURITIESEquityReportRESEARCH香港2011年5月18日章晶中國重汽（3808.HK）研究員－－將受行業景氣度回落影響－將受行業景氣度回落影響
(86)2163512937-104FAX(86)2160911155投資概要zhangjing@phillip.com.cn中國重汽2010年共銷售重卡150064輛，同比增長38.3%；實現營建議:業收入396.6億元（人民幣，下同），較去年同期增長42.1%；實現淨持有利潤14.8億，同比增長76.4%。業績的大幅提升主要得益於2010年重卡市場景

2、氣度高漲，產品結構上移令毛利率擴大2.6個百分點。上次:買入受宏觀調控緊縮政策影響，我們對2011年中國重卡行業能否保持上次目標價:9.62010年的高速增長持謹慎觀點。但中國重汽銷售產品中工程車比重較價格大，受基建需求拉動，未來表現將超越行業現價:HK$6.112個月目標價:HK$6.57我們估計公司2011、2012年每股盈利將分別達到0.73，0.82港元。股本數據給予9倍市盈率，基於2011年每股淨資產，12個月目標價HK$6.57，市值(港元百萬)16,842評級至“持有”。已發行H股股股（股（（（百萬百萬)2,76152周最高/低低低（低（（（港元港元）））9.57/5.62

3、中國重汽(維爾京主要股東2010年盈利勁升77%，，符合我們預期，符合我們預期群島)有限公司自由流通量32.59%2010年中國重汽實現營業收入396.6億元，較去年同期增長股價表現42.1%；實現淨利潤14.8億，同比增長76.4%。對應每股基本盈利0.54元，同比增長42.1%，符合我們之前的預計。每股盈利增幅小於淨利潤，主要是由於向德國MAN公司定向增發令總股本較去年同期上升25%。派末期息0.18港元,2009年為0.06港元。Figure1ViewofFY2010resultRMBmillionFY2010OurEstDifferenceRevenue3965638493-2.

4、93%NetProfit148114850.27%EPS0.540.538-0.3%DPS0.150.07-53.33%DataSource：AASTOCKSDataSource:Companyreport,PhillipSecuritiesPhillipSecurities(HK)Ltd中国重汽（（（3808.HK）））2011年年年5月月月18日日日Figure2Sinotruk’snetprofit（（（milRMB）））andgrowth(%)1600100%140080%1200100060%80040%60020%4002000%0FY2007FY2008FY2009FY20

5、10-20%-200-400-40%DataSource:Companyreport,PhillipSecurities產品結構上移，，整體毛利率顯著上升，整體毛利率顯著上升2.6個百分點受益於宏觀經濟復蘇、基礎設施專案開工和區域振興規劃等因素驅動，2010年中國重卡市場的需求旺盛，尤其是上半年，主流重卡企業普遍產銷兩旺。重卡全行業銷量達到創紀錄的101.74萬輛，同比增長59.9%。中國重汽2010年共銷售150064輛重型卡車，同比增長38.3%，其中出口重型卡車13549輛，同比升59.4%。卡車分部實現銷售收入同比增長40.9%至374.63億元。發動機分佈實現銷售199875台

6、，同比增長49.6%，對應銷售收入124.12億元，同比增57.0%，其中82%來自於內部銷售，18%則為對外銷售。公司毛利率水準由2009年的13.4%提升2.6個百分點至16.0%，主要由於：1）需求結構的逐步升級，公司毛利較高的豪沃A7等高端品牌的銷量占比上升，我們估計單車價格上升了5%左右，提升了公司盈利能力，2）銷量大增導致整車固定成本攤薄，3）集中採購等降低成本措施的實施。另外，公司為涉及齊魯銀行詐騙案計提了1.19億的減值準備，而由於歐元兌人民幣貶值10%，導致公司外匯匯兌損失增加了2.25億至2.62億。Figure3ViewofSinotruk’smargingross

7、margindistributionrateadministritionrate19171513119753FY2006FY2007FY2008FY2009FY20102PhillipSecurities(HK)Ltd中国重汽（（（3808.HK）））2011年年年5月月月18日日日DataSource:PhillipSecurities行銷網路更加細化為了應對國家中西部投資加快的戰略趨勢，及當地對重卡產品的需求，公司近兩年來持續拓